报告行业投资评级 - 单边中性 [2][11] 报告的核心观点 - 2026 年丙烯基本面承压价格或震荡偏弱，炼厂和 PDH 利润收缩，需缩减利润倒逼开工下降实现供需平衡 [2][11] - 2026 年下游投产换算丙烯需求增量大于自身投产量级，但多集中 Q4 投产，上半年供需宽松，可关注 PL03 - 05 跨期反套机会，等待下半年下游投产高峰兑现 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026 年是国内丙烯投产周期，新增产能预计达 736 万吨，名义产能增速 9.3%，加权实际产能增速约 4.4%，低于 2025 年 [6][25] - 2025 年行业快速扩能，新投产能 948.5 万吨，供应压力大，山东市场供应宽松 [6][35] - 2025 年 1 - 10 月丙烯累计进口量 183.49 万吨，同比增 14.96%，累计出口量 2.69 万吨，同比降 61.67%，进口依存度或进一步下降 [7][53] - 2026 年下游新增投产换算丙烯需求 824 万吨，名义增速 9.57%，加权实际需求增速或仅 3.86%，低于新增产能增速，前两季度库存压力大，下半年库存或去化 [7][116] 市场分析 - 2025 年丙烯供给高位，库存高企，价格承压，终端需求无亮点，下游库存去化不畅，开工率下滑 [8] - 2026 年上半年消化高库存，供应端宽松，关注 PDH 装置检修正反馈 [8] 丙烯 2025 年行情复盘 - 国内丙烯现货价格整体下行，分四个阶段，受供需和成本因素影响 [17] - 期货盘面波动下行，仓单注册与交割博弈影响走势 [18] 2026 年中国丙烯投产情况 - 近几年是投产高峰期，2021 - 2025 年产能复合增长率 11.97%，2025 年产能增速 13.6% [25] - 2026 年投产增速放缓，主要投产装置为油制，PDH 装置有推迟投产预期，前三季度投产量级小，三、四季度压力大 [25][32] 丙烯供应格局与生产利润分析 - 2025 年供应压力大，山东市场供应宽松，开工低点出现在 5 月中下旬，受 PDH 装置利润影响 [35][36] - 2025 年投产集中在前两季度，前三季度集中投产致价格走低，主营炼厂和 PDH 利润低迷拖累开工，煤制开工受利润影响小 [48][49] 丙烯进出口格局分析 - 2025 年进口量减少，进口依存度降低，出口依存度低，国内价格优势明显，进口依存度或进一步下跌 [53] 丙烯上游原料丙烷格局分析 - PDH 装置以进口丙烷为原料，丙烷价格影响其利润和丙烯供应、价格 [61][69] - 2025 年丙烷价格波动，影响 PDH 装置开工，冬季价格反弹给予丙烯成本支撑 [70] 丙烯下游格局分析 下游利润压力明显，需求支撑相对疲弱 - 下游新增产能加剧供应压力，产品利润收缩，工厂谨慎刚需采购，需求偏弱，对价格形成下行压力 [86] 2026 年丙烯下游投产情况 - 2026 年下游投产节奏放缓，主力下游 PP 计划投产 440 万吨/年，环氧丙烷 124 万吨/年等 [109] - 下游新增投产换算丙烯需求 824 万吨，名义增速 9.57%，加权实际需求增速或 3.86%，前两季度库存压力大，下半年库存或去化 [116] 丙烯及下游库存情况与展望 - 2025 年丙烯产量高位，库存消化难，2026 年高产量增速或延续，库存压力持续 [117] - 主力下游 PP 库存压力大，26 年上半年投产增空期或利于库存消化，丙烯腈库存和利润问题需关注 [117]