报告行业投资评级 - 单边中性 [2][12] 报告的核心观点 - 2026年聚烯烃产能投放增速放缓，上半年基本为新投产真空期，以消化现有高库存为主，但年前需求支撑乏力，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库 [2][7][12] - 2026年PE新投产主要以非标品HDPE为主，标品线性投产占比较低，推荐空非标买标品线性做缩非标价差的策略 [2][12] - 库存高企下维持01 - 05月跨期价差做反套，3月旺季推荐L05 - 09与PP05 - 09跨期做正套 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 市场要闻与重要数据 - 2026年PE新增产能474万吨/年，产能增速11.9%，主要集中于下半年投产，上半年仅巴斯夫50万吨FDPE装置投产；PP新增产能440万吨/年，产能增速8.8%，上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3 - Q4季度兑现 [7][27][33] - 金九银十旺季已过，聚烯烃库存去化不畅维持高位，目前上游库存向中间贸易商库存转移为主 [7] 市场分析 - 2025年聚乙烯新增装置投产周期，1 - 10月国内聚乙烯产量2619.5万吨，累积同比增加14%；聚丙烯产量3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8% [8] - 2025年1 - 10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长；塑料制品出口金额累积同比增速为 - 1.0%，初级形状塑料进口总量累积同比增速为 - 7.6%，塑料制品外需表现偏弱 [9] - PE下游农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低；PP下游BOPP开工尚可，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需求端跟进仍显不足 [9][11] 聚烯烃行情复盘与基差结构 - 2025年国内聚丙烯市场呈现持续下行后低位震荡的走势，受宏观政策、中美贸易战、以及地缘冲突影响，宏观扰动盘面宽幅震荡，可分为成本支撑偏弱供需宽松主导下滑、原油上涨成本端支撑增强价格止跌、供应宽松需求旺季落空价格探底三个阶段 [22][23] 聚烯烃产能投放情况 2026年中国聚烯烃投产节奏有所放缓，尤其是上半年 - 2026年PE新增产能474万吨/年，产能增速11.9%，主要集中于下半年投产，分品种看主要投产低压HDPE装置，下半年主要投产压力集中于非标品低压聚乙烯中，非标 - 标品价差预期缩小 [27][30] - 2026年PP新增产能440万吨/年，产能增速8.8%，上半年基本处于投产间歇期，主要于Q3 - Q4季度兑现，分工艺来看主要集中于油制装置 [33] 2025年海外聚烯烃投产兑现情况 - 2025年海外新增聚乙烯产能合计238.2万吨，海外产能增速预期达1.9%，存在部分产能或推迟至2026年兑现；海外存185万吨PP产能投放预期，截至目前已兑现印度60万吨产能 [35][38] 聚烯烃检修情况 PE分工艺检修产能 - 2025年全年PE装置检修量整体维持高位，油制年度检修量级偏多，煤制整体检修量级同期差别不大，烷烃年度检修量级偏多 [41] PP分工艺检修产能 - 2025年PP装置检修量延续高位，油制检修量级同期偏高，煤化工PP检修同期变化不大，PDH装置受中美贸易冲突影响检修增多 [44] 聚烯烃开工率预估 - 2025年聚乙烯装置后期计划检修相对偏少，PE开工率预期回升；PP后期新增计划检修偏少，预期聚烯烃开工进一步回升，但需关注PDH装置因利润压力导致边际装置停工情况 [53] 聚烯烃国内供应与进出口情况 国内聚烯烃产量 - 2025年聚乙烯新增装置继续投产，1 - 10月国内聚乙烯产量2619.5万吨，累积同比增加14%；聚丙烯产量3186万吨，累积同比增加11%，其中拉丝产量累计同比增加8% [63] 聚烯烃生产利润与开工率 - 2025年聚烯烃生产利润主要受原料端价格影响，原油制聚烯烃利润中性，煤化工压缩至低位，PDH制PP利润长期处于亏损状态；聚烯烃开工率整体偏低，利润偏弱驱动下，聚烯烃开工预期下滑 [68] 聚烯烃非标价差表现 - 2025年LLDPE开工占比提升明显，PE非标品LDPE - LLDPE价差走强，近期开始环比走弱；PP非标品与标品价差7月下旬收窄后回升，近期非标价差环比上升 [77] 聚烯烃进出口情况 - 2025年1 - 10月中国聚乙烯累计进口量为1101.5万吨，同比减少3%；聚丙烯累计进口数量为276万吨，累计同比减少8% [95] - PE对外依存度仍较高但持续降低，PP进口量延续下降，进口依存度持续下降，出口量同期偏多，PP净进口量零值附近摆动，逐步向出口导向型产品转变 [95] 聚烯烃内外盘价差 - 2025年LLDPE进口利润大部分时间倒挂，进口窗口长期处于关闭状态，近期逐步打开，出口窗口长期关闭；PP进口窗口长期处于关闭状态，出口窗口下半年后仍是关闭状态，近期东南亚外盘价差小幅反弹 [103] 聚烯烃需求与库存情况 聚烯烃下游需求情况 - 2025年1 - 10月塑料制品产量累积同比增速为0.5%，国内市场对塑料制品需求较去年小幅增长，塑料制品外需表现偏弱 [125] - PE下游农膜开工逐步见顶回落，包装膜年内开工同比偏低；PP下游BOPP开工尚可，但订单及备货年内表现均偏低，塑编开工与订单天数亦开始逐步见顶回落，PP需求端跟进仍显不足 [125] 聚烯烃库存情况 - PE库存方面，上游两油库存与煤化工库存全年库存同期偏高，港口库存量亦偏高，中游库存环比逐步去化但库存压力仍偏大；PP库存方面，上游两油库存与煤化工库存全年库存同期偏高，中游环节库存压力持续 [155] - 2026年聚烯烃产能投放增速放缓，上半年以消化现有高库存为主，但年前需求支撑乏力，库存预期延续高位运行，等待3月旺季驱动去库 [156][157]