证券研究报告 | 宏观专题研究 | 中国宏观 11 月 PMI：供需弱修复，蓄势待春归 —2025 年 11 月 PMI 数据解读 核心观点 11 月制造业采购经理指数（PMI）为 49.2%，比上月回升 0.2 个百分点，表明 经济有所改善。从结构上看，制造业企业生产和市场需求均温和修复。11 月 份，综合 PMI 产出指数为 49.7%，非制造业商务活动指数有所回落，但我国 企业生产经营活动总体稳定。综合来看，我们认为，11 月经济活动相较上月 总体企稳，12 月随着内外需修复及年底各行业年度收官冲刺，有望延续向上 态势，顺利完成全年 5%左右目标难度不大。 结构上新动能延续扩张。高技术制造业 PMI 为 50.1%，继续位于扩张区间， 新动能明显高于制造业总体水平。但装备制造业和消费品行业 PMI 分别为 49.8%和 49.4%，位于收缩区间，高耗能行业 PMI 为 48.4%，景气水平低位 回升。 ❑ 11 月供给侧重回临界点，高质量特征为主 11 月生产指数 50.0%，比上月上升 0.3 个百分点，位于临界点，表明制造业生产 总体稳定，同时，生产相关的原材料采购活动和就业活动平稳。中美经贸磋商达 ...