报告行业投资评级 - 豆粕：短期中性，中长期看涨 [7] - 玉米：中性 [9] 报告的核心观点 - 中美贸易政策博弈结束后，短期内国内豆粕市场关注中国对美大豆实际采购情况；中长期聚焦南美大豆产区天气变化及产量落地情况，若气象端不利扰动，明年国内豆粕价格或上涨 [6] - 新季玉米集中上市阶段，华北受灾、东北收购格局改变及需求端因素制约价格下跌空间；中长期市场走势聚焦玉米进口政策调整和新季玉米销售进度及库存消化情况 [8][9] 根据相关目录分别进行总结 2025 年豆粕市场运行回顾 - 2025 年豆粕价格受中美贸易关系和巴西 CNF 升贴水影响宽幅震荡 [17] - 年初美豆价格上涨，国内豆粕价格同步上升；4 月初中美贸易摩擦升级，豆粕价格冲高后回落；下半年美豆和国内豆粕受政策影响，美豆价格震荡，国内豆粕价格宽幅震荡；10 月中美贸易谈判达成共识，国内豆粕价格先跌后回升 [19][22][23][28] 中美谈判结果对国际大豆贸易格局的影响 - 2025 年中美贸易政策博弈，双方多次加征关税，10 月谈判达成共识，贸易关系修复，农产品进口预期转好 [29][30][31] - 短期来看，贸易政策调整利好美豆价格，施压巴西大豆价格；中长期全球大豆市场定价逻辑回归总量供需，需关注美豆出口和新季巴西大豆生长情况 [36][40] 美国大豆供需分析 - 25/26 年度美豆结转库存预估 2.9 亿蒲式耳，出口需求预估 16.35 亿蒲，但出口数据能否达预估目标存变数，需关注中国采购和南北美大豆价差 [41] - 新季美豆种植面积降至 8113 万英亩，单产创 53.0 蒲/英亩新高，产量 42.5 亿蒲式耳；需关注厄尔尼诺气候、大豆/玉米比价和中国进口情况 [44] 南美大豆供需分析 - 巴西旧作大豆丰产，新作产量预期 1.75 - 1.80 亿吨，需关注关键生长期天气和拉尼娜气候影响；出口方面，南北美大豆出口竞争加剧 [51][53] - 阿根廷旧作大豆丰产，新作产量预估 4800 - 5000 万吨，受作物收益比价影响，种植面积或缩减 [55] 国内粕类供需 - 2025 年 10 月中国大豆进口 948.2 万吨，1 - 10 月累计进口 9568.2 万吨；10 月全国油厂大豆压榨 863.10 万吨；截至 11 月 21 日，油厂大豆库存 714.99 万吨，豆粕库存 115.15 万吨 [59] - 2025 年 10 月菜籽进口量 0 万吨，1 - 10 月累计进口 244.58 万吨；10 月沿海油厂菜籽压榨量 0 万吨；截至 11 月 21 日，主要油厂菜粕库存 0.01 万吨 [69] - 2024 年 6 月至 2025 年 9 月生猪产能稳定，前 10 个月工业饲料产量同比增 8.58%；本年度豆粕添加比例同比提升，全年用量同比增 11.7%；10 月生猪产能下降，未来饲料添加比例或下滑，但需求下滑有限 [81][84] 粕类市场展望 - 短期内国内豆粕价格维持震荡，关注中国对美大豆采购；中长期关注南美天气和产量，若减产，明年国内豆粕价格无需悲观 [6][86] 2025 年玉米市场运行回顾 - 上半年玉米价格震荡上行，受基层卖粮压力释放、收储政策、中美贸易格局和供应偏紧等因素影响；下半年价格先跌后升，受小麦替代、进口玉米拍卖和华北受灾、东北粮农惜售等因素影响 [89][90][91] 国际玉米供需 - 美国 2025/2026 年度玉米种植面积增至 9870 万英亩，总供应量预期 167.5 亿蒲式耳，期末库存上调至 21.5 亿蒲式耳；需关注出口情况 [95][98] - 巴西 2025/26 年度玉米种植面积小幅上升，预计产量 1.31 亿吨；11 月出口量预计 611 万吨，全年预计 4500 万吨；首季玉米种植完成 59.3% [101] 国内玉米供需 - 本年度东北玉米增产 5% - 10%，华北受灾影响新季玉米质量，整体国内玉米增产 [105] - 2025 年 10 月玉米进口量 36 万吨，1 - 10 月共计 130.11 万吨；美西进口成本 2031 元/吨，进口利润 429 元/吨；美湾进口成本 2146 元/吨，进口利润 314 元/吨 [109] - 截至 11 月中旬，北方四港库存 117 万吨，南方饲用谷物库存 158.6 万吨，深加工企业玉米库存 273.5 万吨 [111][114] - 11 月玉米淀粉企业总产量 138.85 万吨，开工率 64.03%；1 - 11 月 14 日淀粉加工企业玉米消费量约 2724.92 万吨，酒精加工企业约 1515 万吨，氨基酸加工企业约 948.2 万吨；截至 11 月 14 日，淀粉加工企业利润 56.25 元/吨，乙醇加工企业利润 - 290 元/吨；前 10 个月工业饲料产量 27562 万吨，玉米饲料用量 10786 万吨，同比增 19.3% [117][121] 玉米市场展望 - 新季玉米集中上市阶段，供应端华北受灾和东北收购格局改变，需求端刚性采购和补库需求，制约价格下跌空间；中长期关注玉米进口政策调整和新季玉米销售进度及库存消化情况 [8][9][124]