行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”（维持评级）[5] 报告核心观点 - 本周医药板块表现强劲，中信医药指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，年初至今上涨17.7% [3][33] - 投资策略上，继续看好创新药、CXO&产业链、创新医疗器械等高景气度方向，并建议积极挖掘有变化的标的 [4] - 重点分析了国内小核酸药物的研发格局，指出在成熟靶点、差异化靶点及前沿技术（如双靶点、肝外递送）方面存在投资机会 [3][14][20][28] 国内小核酸研发格局分析 成熟靶点布局 - 心血管代谢领域：重点关注PCSK9、ANGPTL3、APOC3、Lp(a)、AGT等靶点的研发进度和临床数据 [14] - PCSK9：石药集团（SYH2053，II期临床）、齐鲁制药/瑞博生物（SR043，II期临床）、悦康药业（YKYY015，I/II期临床）进度领先 [14][15] - ANGPTL3：维亚臻生物（VSA003，III期临床）、舶望制药（BW-00112，II期临床）、君实生物（JS401，I期临床）较为领先 [14][15] - APOC3：甘宝利（Kylo-12，I期临床）、大睿生物（RN0361，临床前）、瑞博生物（SR044，临床前）等多家企业布局 [14][15] - Lp(a)：甘宝利（Kylo-11，II期临床）、靖因药业（SRSD216，I/II期临床）、石药集团（SYH2068，I期临床）进度靠前 [14][15] - 高血压靶点AGT：国为医药/信立泰（GW906，II期临床）、先衍生物（LDR2402，II期临床）、诺华/舶望制药（BW-00163，I期临床）位列国内进度前三 [14][15][18] - 肾病领域：主要靶点包括CFB、C3、C5，舶望、维亚臻、圣因、炫景等企业较为领先 [18] - 乙肝领域：建议关注浩博医药（AHB-137）、瑞博生物（RBD1016）、舶望制药（BW-20507）等企业的研发进展 [18][19] 小核酸新方向与差异化布局 - 新型减重靶点INHBE：大睿生物（RN3161）、默化生物（BC-006）、先衍生物等处于临床前研究阶段 [20][21] - 差异化适应症与靶点：部分进入临床阶段的企业在适应症选择上体现差异化 [22][26] - 悦康药业（CT102，靶点IGF-1R）针对肝癌、甲状腺相关性眼病 - 丽珠集团（YJH-012，靶点未公开）针对痛风、高尿酸血症 - 必贝特（BEBT507，靶点TMPRSS6）针对铁代谢异常、真性红细胞增多症 - 前沿技术平台： - 双靶点布局：大部分项目处于临床前阶段，例如必贝特（BEBT-701，靶点PCSK9/AGT）、前沿生物（FB7011，靶点CFB/MASP2）等 [28][29] - 肝外递送平台：在CNS（中枢神经系统）、肌肉、癌症递送方面发展较为领先，建议关注必贝特、前沿生物、键凯科技等 [28][29] 医药板块行情回顾 A股市场表现 - 板块表现：本周中信医药指数上涨2.7%，跑赢沪深300指数1.0个百分点，在30个中信一级行业中排名第16位；年初至今上涨17.7%，排名第15位 [33][37] - 子板块表现：化学原料药（+4.4%）、化学制剂（+3.9%）、医药流通（+3.1%）涨幅居前；生物医药（+2.9%）、医疗器械（+2.3%）、中成药（+1.2%）、医疗服务（+1.1%）均有上涨 [38][41] - 估值水平：截至2025年11月28日，医药板块整体TTM市盈率为29.1倍，相对全部A股（剔除金融、石油石化）的估值溢价率为14.72%，处于历史较低水平 [42][44] - 成交情况：本周医药板块成交额4570.1亿元，占A股总成交额的5.3%，较上一交易周期下降8.9% [46][51] - 个股涨跌：本周473只医药个股中416只上涨，涨幅前五为海王生物（+38.2%）、粤万年青（+36.2%）、广济药业（+31.7%）、金迪克（+31.3%）、前沿生物（+23.1%） [47][54] 港股市场表现 - 板块表现：本周恒生医疗保健指数上涨3.8%，跑赢恒生指数1.3个百分点；年初至今上涨73.4%，跑赢恒生指数44.5个百分点 [63][66] - 个股涨跌：257只个股中170只上涨，涨幅前五为拨康视云-B（+74.3%）、佳兆业健康（+29.5%）、中国再生医学（+23.4%）、中国生物科技服务（+22.7%）、三爱健康集团（+20.4%） [65][70] 投资组合建议 建议关注组合 - 本周关注组合：康方生物、百奥赛图、佰仁医疗、阳光诺和、必贝特 [4] - 十二月关注组合：康方生物、三生制药、信达生物、映恩生物、益方生物、百奥赛图、阳光诺和、微创医疗、佰仁医疗、康众医疗 [4] - 组合表现：本周周度建议关注组合算术平均收益率跑赢医药指数1.1个百分点，跑赢大盘指数2.1个百分点；月度建议关注组合跑赢医药指数5.1个百分点，跑赢大盘指数6.1个百分点 [10][11][12]