报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 上周 A 股连续反弹，万科展期一度拖累债市情绪，周五国内降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌；超长债交投活跃度保持平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] - 30 年国债和 10 年国债利差处于历史较低水平，20 年国开债和 20 年国债利差处于历史极低位置，当前债市低位震荡概率更大，预计四季度国内经济依然承压，30 - 10 利差修复告一段落，20 年国开债品种利差窄幅震荡 [2][3][12] 各目录总结 超长债复盘 - 上周 A 股连续反弹，万科展期拖累债市情绪，周五降息预期升温债市小幅反弹，全周债市先抑后扬，超长债继续下跌 [1][11] - 上周超长债交投活跃度平稳且活跃，期限利差走平、品种利差缩窄 [1][11] 超长债投资展望 - 30 年国债：截至 11 月 30 日，30 年与 10 年国债利差 34BP 处于历史较低水平，10 月经济下行压力增加，GDP 同比增速约 4.2%较 9 月回落 1.1%，CPI 为 0.2%、PPI 为 -2.1%通缩风险依存，债市低位震荡概率大，四季度经济承压，30 - 10 利差修复告一段落 [2][12] - 20 年国开债：截至 11 月 30 日，20 年国开债与 20 年国债利差 12BP 处于历史极低位置，10 月经济下行压力增加，债市低位震荡概率大，四季度经济承压，预计 20 年国开债品种利差窄幅震荡 [3][13] 超长债基本概况 - 存量超长债余额 24.3 万亿，剩余期限超 14 年的超长债 243,416 亿，占全部债券余额 15.1%，地方政府债和国债是主要品种 [14] - 按品种划分，国债占比 26.8%、地方政府债占比 67.8%等；按剩余期限划分，25 年 - 35 年（包括）占比 40.1%最高 [14] 一级市场 每周发行 - 上周（2025.11.24 - 2025.11.28）超长债发行量激增，共发行 1,735 亿元，较上上周大幅上升 [19] - 分品种，地方政府债 1,732 亿、公司债 3 亿等；分期限，15 年 482 亿、20 年 367 亿、30 年 887 亿 [19] 本周待发 - 本周已公布超长债发行计划共 558 亿，包括超长国债 270 亿、超长地方政府债 288 亿等 [25] 二级市场 成交量 - 上周超长债交投活跃，成交额 9,136 亿，占全部债券成交额比重 11.3% [27] - 分品种，超长期国债成交额 7,001 亿等；与上上周相比，超长债成交额减少 125 亿，占比增加 0.0%等 [27] 收益率 - 上周债市先抑后扬，超长债继续下跌，国债 15 年、20 年等收益率分别变动 3BP、4BP 等；国开债、地方债、铁道债不同期限收益率也有相应变动 [37] - 代表性个券，30 年国债活跃券 25 超长特别国债 02 收益率变动 3BP 至 2.15%，20 年国开债活跃券 21 国开 20 收益率变动 4.4BP 至 2.21% [41] 利差分析 - 期限利差：上周超长债期限利差走平，绝对水平偏低，标杆的国债 30 年 - 10 年利差为 34BP，较上上周变动 0BP，处于 2010 年以来 15%分位数 [48] - 品种利差：上周超长债品种利差缩窄，绝对水平偏低，标杆的 20 年国开债和国债利差为 12BP、20 年铁道债和国债利差为 18BP，分别较上上周变动 -1BP 和 0BP，处于 2010 年以来 10%分位数和 13%分位数 [49] 30 年国债期货 - 上周 30 年国债期货主力品种 TL2603 收 114.46 元，减幅 0.81%，全部成交量 9.25 万手，持仓量 14.74 万手，成交量和持仓量较上上周大幅上升 [54]