报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 棕榈油等待马来12月减产幅度确认价格底部，市场对B50炒作冷静，对美豆油政策动态敏感易错判，美豆油支撑较马棕强，关注马来12月环比减产情况，价格向上需四季度减产及后续去库与产量不及预期 [3] - 豆油新作CBOT大豆价格抬升需单产下调或中国超承诺采购，当前缺乏波动因素，美豆短期反弹有限，中国采购节奏和南美天气决定回调程度，一季度豆系或有上方空间，国内豆油预计去库至明年三四月，棕榈油反弹时可轻仓多配，区间运行等待题材共振 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 上周观点及逻辑 - 棕榈油市场担忧马来四季度产量大，缺乏有效需求故事，维持震荡，高产边际交易充分，短期超跌后技术反弹，01合约周涨0.19% [2] - 豆油美豆销售进度慢，缺乏南美天气炒作则上方驱动有限，跟随油脂板块区间震荡，等待升水故事，01合约周涨0.46% [2] 本周观点及逻辑 棕榈油 - 马来今年产量及雨水好，四季度产量或超去年同期，10月库存近250万吨，11月前20日产量仍增，出口环比降18%，11月可能不去库，年末库存或维持245万吨，明年三月降至200万吨左右 [3] - 市场对11 - 12月产量高的交易充分，若12月减产至170万吨可确认底部，印尼12月出口税降档，1月可能升档，12月出口或偏好，边际利空有限，马来产量是价格支撑关键 [3] - GAPKI公布的9月印尼数据失真，不具交易价值且增加产量推算难度，10 - 11月出口数据显示月均产量至少480万吨，年末库存维持300万吨以上 [3] - 销区印度CPO进口利润好，刺激买船，中国缓解产地压力，市场冷静对待B50炒作，对美豆油政策敏感易错判，美豆油支撑强于马棕 [3] 豆油 - WASDE公布美豆新作单产53蒲/英亩，期末库存2.9亿蒲，单产好时库存稍宽，新作CBOT大豆价格抬升需单产下调或中国超承诺采购，缺乏波动因素 [4][5] - 10月下半月巴西部分地区降雨少影响播种和生长，未来一月南部产区雨势不同，美豆短期反弹有限，中国采购和南美天气决定回调程度，溢价时间长美豆压力大，南美降雨问题或巴西装运故事重现则一季度豆系有空间 [5] - 国内大豆1月到港无缺口，2 - 3月预估低于去年同期，出口需求使豆油去库至明年三四月，棕榈油反弹时可轻仓多配，区间运行等待题材共振 [5] 盘面基本行情数据 - 棕榈油主连开盘8528元/吨，最高8640元/吨，最低8304元/吨，收盘8626元/吨，涨0.19%，成交量2473903手，持仓331361手 [8] - 豆油主连开盘8180元/吨，最高8258元/吨，最低8080元/吨，收盘8244元/吨，涨0.46%，成交量3144313手，持仓347390手 [8] - 菜油主连开盘9790元/吨，最高9920元/吨，最低9665元/吨，收盘9757元/吨，跌0.85%，成交量2673029手，持仓175955手 [8] - 马棕主连开盘4077林吉特/吨，最高4131林吉特/吨，最低3968林吉特/吨，收盘4114林吉特/吨，涨1.13% [8] - CBOT豆油主连开盘50.61美分/磅，最高52.22美分/磅，最低49.78美分/磅，收盘52.08美分/磅，涨2.90% [8] - 价差方面，菜豆01价差1513元/吨，周跌6.95%；豆棕01价差 - 382元/吨，周跌6.11%；棕榈油15价差 - 52元/吨，周涨55.93%；豆油15价差204元/吨，周跌1.92%；菜油15价差256元/吨，周跌34.53% [8] - 仓单方面，棕榈油本周352手，较上周增302手；豆油本周0手，较上周减24625手；菜油本周3965手，较上周减68手 [8] 油脂基本面核心数据 - 马来四季度产量大概率超去年同期，年末库存仍高 [10][11] - 印尼年末库存有望恢复至中性偏宽水平，印马价差快速反弹，北苏果串价格企稳反弹，印尼精炼利润大幅回落 [12] - ITS显示马来西亚11月1 - 25日棕榈油出口量1041935吨，较上月同期减18.8%，POGO价差反弹 [12] - 印度棕榈油进口利润好转，豆棕CNF价差走强，棕榈油（华南）对01基差 - 50，豆油（江苏）基差企稳 [13] - 欧盟2025年棕榈油进口量累计减40万吨，四大油脂进口量累计减60万吨 [14]