报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铜价走势偏强，海外铜价波幅扩大，受宏观因素、原料供应、消费需求和库存等多重利好驱动，预计价格仍有上行空间；LME和SHFE均存在期限正套机会 [5] 根据相关目录分别进行总结 交易端 - 波动率方面，SHFE、INE波动率回落，LME铜、COMEX铜波动率扩大，LME铜价波动率处9%附近，沪铜波动率处于9%左右 [10] - 期限价差方面，沪铜期限结构边际走强，LME铜现货升水大幅上升，11月28日沪铜12 - 01价差为40元/吨，LME0 - 3升水44.69美元/吨，COMEX铜近端C结构扩大 [12][17] - 持仓方面，COMEX、LME、SHFE铜持仓均增加，沪铜持仓增加2.90万手至54.65万手 [18] - 资金和产业持仓方面，LME商业空头净持仓减少，从11月14日7.67万手下降至11月21日7.36万手；CFTC非商业多头净持仓增加，从10月7日3.91万手增加至10月14日4.26万手 [24] - 现货升贴水方面，国内铜现货升水走强，洋山港铜溢价下降，美国铜溢价高位，鹿特丹铜溢价上升，东南亚铜溢价回落 [30] - 库存方面，全球总库存减少，从11月20日的79.41万吨下降至11月27日的79.23万吨，社会库存减量明显，保税区、COMEX、LME库存增加 [31][32][35] - 持仓库存比方面，伦铜持仓库存比回落，沪铜持仓库存比处历史同期偏低位置 [36] 供应端 - 铜精矿方面，进口同比增加，10月进口量为245.15万吨，环比下降5.23%，同比增长5.94%；港口库存增加，从11月21日的59.60万吨升至11月28日的67.40万吨；加工费持续弱势，冶炼亏损下降 [41] - 再生铜方面，进口量同比增加，10月进口19.66万吨，同比增长7.35%；国产量同比大幅上升，9月国产再生铜产量9.77万吨，同比增长17.85%；票点低位，精废价差扩大，进口亏损缩窄 [42][47] - 粗铜方面，进口环比增加，10月进口5.52万吨，环比上升10.18%；加工费回升，南方加工费1000元/吨，进口90美元/吨 [51] - 精铜方面，产量同比增加，10月产量109.16万吨，同比增长9.63%，预计11月产量108.76万吨，同比增长8.21%；进口减少，10月进口28.21万吨，同比下降15.61%；铜现货进口亏损扩大，从11月21日亏损465.97元/吨扩大至11月28日亏损835.34元/吨 [53] 需求端 - 开工率方面，10月铜材企业开工率环比回落，铜管和铜板带箔开工率处于历史同期低位，11月27日当周电线电缆开工率边际回升 [56] - 利润方面，铜杆加工费处于历史同期低位，11月28日华东地区电力行业用铜杆加工费为550元/吨；铜管加工费回落，11月28日R410A专用紫铜管加工费10日移动平均值为5100元/吨；铜板带加工费和锂电铜箔加工费持稳，处于低位水平 [61] - 原料库存方面，电线电缆企业原料库存持续低位，10月铜杆企业原料库存处于历史同期中性偏低位置，铜管原料库存处于历史同期低位 [62] - 成品库存方面，铜杆成品库存回升，处于历史同期高位；电线电缆成品库存减少 [64] 消费端 - 表观消费良好，1 - 9月累计消费量1203.59万吨，同比增长9.77%；1 - 9月表观消费量142.89万吨，同比增长9.01%；电网投资依然是重要支撑，1 - 10月电网累计投资4824亿元，同比增长7.2%，处于历史偏高位置 [70] - 空调产量下降，10月国内空调产量1013.26万台，同比下降27.92%；新能源汽车产量处于历史同期高位，10月国内新能源汽车产量177.2万辆，同比增长21.12% [72]