报告行业投资评级 - 谨慎偏多 [7] 报告的核心观点 - 预计2026年锡价在供应难有保障，需求在“十五五”规划刺激以及美联储降息持续背景下维持震荡偏强格局，高点或触及37 - 38万元/吨区间 [5] - 2025下半年锡精矿“紧平衡”难破，佤邦复产遇雨季和泰国陆运禁令，国内炼厂原料库存低，加工费下跌，检修减产增多，2026年佤邦地区政策是关注重点 [5] - 2025下半年缅甸佤邦复产再延，原料缺口放大，炼厂利润被压，产量环比减三成，10月末开工短暂回升，但消费低迷，双弱格局延续 [5] - “十五五”期间，新能源汽车、家电、电子、化工等领域需求增长，使得锡的需求存在相对稳定的支撑 [6] 根据相关目录分别进行总结 2025年锡价整体震荡上行 - 2025年全年锡价整体逐步上行，虽因缅甸复产消息有扰动，但佤邦地区复产不及预期，最终锡价仍抬升 [13] 供应端综述 矿端加工费持续低位，佤邦地区复产进度不及预期 - 2025年下半年锡精矿市场“紧平衡”与“预期落空”交织，佤邦矿区8月拿到采矿证，但遇超长雨季与泰国陆路禁令，9月出矿仅1200吨，不足往年同期一成 [16] - 国内冶炼厂原料安全线降至30天以下，云南40%品位矿加工费跌至1.1万元/吨，炼厂利润被挤，部分企业检修 [16] - 1 - 9月国内铜精矿累计进口量9.14万吨，同比降26.11%，进口自缅甸的锡精矿量降70.61%，仅1.94万吨，非洲增量难补缺口 [17] 原料紧缺使得冶炼厂运营相对艰难 - 2025年下半年缅甸佤邦复产延后，原料缺口放大，云南加工费跌破1.1万元/吨，炼厂利润压缩，8 - 10月云锡等检修，全国精锡产量环比减近三成 [30] - 10月末精炼锡开工率上升，是因季节性检修窗口关闭和原料短期到货，如佤邦部分矿样入境，非洲刚果（金）9月船期到港，9月锡精矿进口量环比回升约12% [30] 出口往后或将放缓 - 2025年中国精炼锡进出口“外增内减”，1 - 10月未锻轧非合金锡累计进口1.66万吨，同比骤降82.8%，出口1.81万吨 [32] - 印尼暗示年内或增出口配额2万吨，但缅甸矿端复产无时间表，原料缺口限制国内精炼锡产量回升，预计出口增速逐月放缓，全年或仍为净进口状态 [32] 终端情况概述 电动化转型下汽车板块总体仍对需求有一定拉动作用 - 新能源汽车单车用锡量显著跃升，2024年中国新能源汽车销量1286.6万辆，同比增长35.5%，渗透率40.9%，消耗锡约1.5万吨，占交通用锡总量约65% [38] - 新能源汽车锡消费呈“智能化 + 电动化”特征，车载电子系统、电池管理系统等用锡量占比较高 [39] - “十五五”期间，新能源汽车产业继续引领交通用锡需求，预计到2030年交通用锡量突破3.5万吨，出口市场和充电桩等也将带动锡消费 [40][41] 家电板块在“十五五”期间或现量质齐升态势 - 2024年中国本土制造环节家电消耗锡约1700吨，随着国内换新需求、智能化焊点和高效变频技术普及，家电用锡预计以5.3%的年均增速增至2030年的2340吨 [47] 电子板块成为重要需求增长点 - “十五五”期间，AI服务器成为电子焊料需求核心，高端服务器主板层数增加，单台设备焊料耗锡提升3.4倍 [51] - 2024年国内电子板块耗锡4.06万吨，至2030年，服务器/存储类PCB耗锡将增至0.78万吨，带动电子焊料市场以8.4%的年均增速扩张到6.13万吨 [51] 锡化工板块增量正朝着“绿色化”发展的方向 - “十五五”期间，锡化工从“量增”转向“绿色替代 + 高附加值”，PVC耗锡量微升，陶瓷单耗下降，化工用锡呈“PVC稳中有增、陶瓷逐步收缩”格局 [52] - 2024年锡化工总需求4.5万吨，规划期内综合测算化工用锡将以 - 1% CAGR缓慢回落，2030年保持4.6万吨规模 [52][53] 国内社库高位回落，LME库存逼近冰点 - 2025年1 - 11月，SMM全国社会库存11月28日报7825吨，较9月高点回落1456吨，但仍比年初高11%，SHFE周度库存11月底降43%，LME库存11月29日仅2875吨，与年初相比缩水64% [54] 2026年或转为去库 - 预计2026年精炼锡产量20.39万吨，同比 + 6.6%，精炼锡净进口0.39万吨，同比77.8%，表需20.78万吨，实际需求20.98万吨，同比8.8%，平衡 - 0.20万吨 [59]