投资评级 - 报告未明确给出纳百川（301667 SZ）的投资评级 [1] 核心观点 - 公司是国内最早布局新能源汽车热管理的企业之一，在新能源汽车动力电池液冷板领域占据领先地位，2024年电池液冷板市占率约为12 16% [4][27] - 公司积极进行业务拓展，从动力电池液冷板横向延伸至储能电池液冷板，并纵向向电池箱体集成产品发展，以把握技术演进带来的市场机遇 [2][28] - 储能热管理业务成为重要增长点，相关收入从2022年的0 36亿元快速增长至2024年的3 37亿元 [2][28] - 公司预计2025年营业收入增长20 86%至17 37亿元，归母净利润增长9 72%至1 05亿元 [4][30] 基本财务状况 - 公司2022-2024年营业收入分别为10 31亿元、11 36亿元、14 37亿元，同比增长率依次为98 37%、10 21%、26 48% [4][10] - 公司2022-2024年归母净利润分别为1 13亿元、0 98亿元、0 95亿元，同比增长率依次为134 65%、-13 29%、-2 88% [4][10] - 2025年1-9月，公司实现营业收入12 08亿元，同比增长32 29%；实现归母净利润0 58亿元，同比增长29 30% [10] - 2024年主营业务收入结构：电池液冷板（11 79亿元，占比83 78%）、燃油车热管理部件（1 55亿元，占比11 03%）、电池箱体（0 04亿元，占比0 27%）、模具及其他（0 69亿元，占比4 92%）[10] 行业情况 - 新能源汽车热管理系统复杂度与单车价值量高于传统燃油车，其动力系统热管理核心组件单车价值量约为传统燃油车的2-3倍，约5,000元-11,500元不等，其中动力电池热管理核心组件约2,300元-3,300元 [4][18] - 电池液冷板是电池液冷系统的关键部件，单车价值约700元 预测2025年全球动力电池液冷板市场规模将达到145亿元，其中国内市场规模将达到96亿元，较2022年分别增长95 95%和104 26% [19][20] - 电池集成技术（CTP/CTB/CTC）发展趋势明显，电池液冷板与电池箱体集成后，电池箱体单车价值量约2,000元，预测2030年全球新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元 [2][20][22] - 储能电池热管理方面，液冷技术因安全性、寿命要求更高而逐步替代风冷，预计2025年储能液冷渗透率将从2021年的12%提升至45%，市场规模达74亿元 [2][26] 公司亮点 - 公司具有先发优势，2011年即开始研发动力电池热管理产品，是首批与宁德时代合作开发电池液冷板的供应商之一，客户覆盖国内主流动力电池制造商和新能源汽车主机厂，已完成超300项产品项目交付，适配超200款车型 [4][27] - 公司已为国内首款CTC技术路线新能源汽车零跑C01及C11型号开发冲压式液冷板，积累了配套开发经验 [4][27] - 公司基于液冷板技术优势向电池集成箱体业务延伸，已取得中能建储能、科陆电子等客户的量产定点，报告期内电池集成箱体产品年收入规模已达百万元级 [2][5][28] 募投项目 - 公司IPO募投项目为“纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）”，投资总额57,940 04万元，拟使用募集资金57,900 00万元，建设期2年 [29] - 该项目已形成约118万套/年电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能，并计划续建30万套/年电池箱体产能 [29] 同行业对比 - 选取三花智控、银轮股份、方盛股份、新富科技作为可比公司，2024年度可比公司平均收入规模为105 94亿元，平均PE-TTM为39 04X，平均销售毛利率为21 50% [6][31][32] - 公司2024年营业收入14 37亿元，销售毛利率17 36%，营收规模与销售毛利率暂未达到同业平均水平 [6][31][32]