报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2026年上半年PX预计是聚酯产业链最强品种，芳烃调油需求减弱，但PX供减需增，供需格局仍偏紧 [3][18] - PTA聚酯开工维持高位，累库幅度收窄，成本有支撑，单边价格维持高位震荡市，加工费趋势偏弱 [4][5] - MEG供需改善，库存转为去库格局，当前估值进一步下探空间有限 [8] - 聚酯开工率提升，出口增长，但化纤下游需求呈季节性走弱，坯布库存止降累库 [156][160] - 终端织造、纺服内需订单回落，坯布库存去化放缓，出口受关税政策影响，后续有望改善但力度存疑 [198][209] 根据相关目录分别总结 PX 估值与利润 - 海外PX维持B结构，PXN继续走强，外盘PX持续走强，石脑油需求负反馈，单边趋势偏弱 [27][32] - 汽油逼仓结束，裂解价差回落，美国汽油库存回升，后续供应将回升 [33][34] - 歧化单元亏损，韩国部分装置开工下降，甲苯歧化继续亏损，甲苯调油利润环比回落 [44][45] - PX - MX价差仍偏高，国内短流程利润丰厚，亚洲MX调油仍处于高位，海外MX调油经济性更高 [48][52] 供需与库存 - 国产开工率处于历史高位，11月PX国产量329万吨，本周开工率88.5%（ - 1%），周度产量74万吨 [54] - GS装置后期有停车计划，浙石化1月CDU有检修计划，PX负荷预计下滑，供应端有收缩预期，亚洲开工率78.7%（ - 1%） [3][55] - 10月份PX表观消费量409万吨，损失量36.8万吨，进口83万吨，中国进口自韩国PX 10月39万吨，自沙特进口量持续偏低 [56][61][63] - 日本9月份部分装置重启，PX产量持平，出口增加，库存下降，11月隆众PX月度库存累积5万吨至407万吨 [73][78] PTA 估值与利润 - 调油逻辑告一段落，月差走弱，现货供应仍过剩，未来PTA供应仍过剩，基差持续低位，仓单量持续走高 [84][85][89] - 加工费长期低位，聚酯链价格企稳反弹，PXN维持260美元/吨（ + 1），PTA现货加工费维持低位，聚酯环节利润尚可 [92][93] 供需与库存 - 开工率回升至73.7%（ + 1.6%），周度产量144万吨左右，2025年1 - 10月PTA产量累积6048万吨，同比 + 3% [95][97] - 10月PTA出口22万吨，环比下降，减量主要在越南、埃及、阿曼，聚酯高开工，库存下降，向交割库转移 [98][113] 乙二醇/MEG 估值与利润 - 月差下行基差走弱，单边价格趋势偏弱，相对估值持续走低 [130][134] - 煤制装置利润在 - 433.5元/吨（ + 68），油制装置延续亏损格局，石脑油制乙二醇利润1044元/吨（ + 45），外采乙烯制乙二醇利润 - 286元/吨（ + 66），MTO利润 - 1239（ - 141） [136] 供需与库存 - 多套煤化工装置短停，煤制乙二醇负荷将进一步提升，本周开工率72%（ + 6.2%），油制装置方面盛虹炼化100万吨装置计划检修，整体乙二醇供应收紧，国产周度供应量42万吨左右 [8][139] - 10月进口65万吨，海外装置伊朗2套装置检修，马油、新加坡Aster暂无重启计划，进口利润较差，到港量减少 [140][142][144] - 供需平衡表改善，聚酯高开工，库存逐步去化 [149] 聚酯环节 开工情况 - 聚酯开工率91.3%（ + 0.8%），11月聚酯负荷91% +，12月提升至91%，1月预计89%，2月预计84%，3月回归90% + [153][156] - 短纤开工率97.5%（满负荷运行），瓶片80%（维持当前水平，提负荷意愿低），长丝需求驱动力减弱，无宏观/原料利好则小幅阴跌 [156] 出口情况 - 2025年1 - 10月聚酯产量同比8.5%，2026年增速预计持平按5 - 6%预计，需求增量看出口 [159] - 1 - 10月聚酯总出口1200万吨， + 15.2%，其中短纤总出口141万吨， + 29.5%，瓶片总出口533万吨， + 14.1%等 [160] 库存情况 - 下游（季节性）销售不畅，库存开始上升，长丝（POY/FDY）权益库存约半个月，短纤库存年内及历史同期低位，瓶片小幅累库 [161][167] 利润情况 - 加弹利润反弹，短纤瓶片持平，FDY进入亏损区间，或影响长丝开工积极性，长丝（POY单吨效益200元）、短纤利润良好，FDY亏损修复，瓶片加工费400元 + [172] 终端：织造、服装 开工情况 - 局部需求走弱，江浙织机开工72%（ - 1%），加弹开机87%，江浙印染综合开工率下调至76%，缓慢下降，12月下旬后开机率或加速下降 [195][197] 库存与订单情况 - 内需订单环比有所回落，坯布库存去化速度放缓，针织（含海宁绒类、圆机）库存低位，梭织喷水库存高位，常规绒类价格下跌 [198][199] 零售与出口情况 - 中国1 - 10月纺织服装零售10612.7亿元， + 3.1%，1 - 10月累计出口1262亿美元，累计同比 - 3.8% [200][206] - 今年纺织品服装出口前高后低，10月底中美关税下降并延期，预计出口环比下半年将改善，但改善力度存疑 [209] - 海外美国、欧洲服装零售数据强劲上涨，美国7月零售194.4亿美元，当月同比 + 5.7%，美国欧洲服装零售数据强劲上涨 [210] - 海外纺织服装库存环比小幅下滑，美国服装及面料批发商库存7月307亿美元，环比 + 6.5% [216]