核心观点 - 报告认为市场将延续高位震荡格局，缺乏有效提振因素，配置上应淡化短期轮动，为下阶段行情布局 [2][3][5] - 中央经济工作会议政策基调预计大致符合预期，2026年GDP增长目标或设定为5%左右，但政策力度难以大幅加码 [3][15] - 美联储12月议息会议大概率采取“鹰派”降息25BP，对后续降息路径态度谨慎 [3][17][18] - 经济基本面延续放缓态势，内需承压，预计11月社零同比增2.6%，固投累计同比-1.8%，出口同比0.4% [4][26] - 行业配置聚焦AI产业链和景气改善领域，AI短期调整提供布局契机，存储和储能链受供需共振提振 [5][8][39] 市场观点：延续震荡，等待新契机 政策事件 - 关注12月中央经济工作会议对2026年政策定调，作为“十五五”开局之年，预计经济增速目标仍为5%左右，财政力度可能提升，赤字率较2025年提高 [3][15] - 美联储12月议息会议降息25BP概率较大，但态度谨慎，关注12月末特朗普可能宣布的新任美联储主席人选 [3][18] 流动性环境 - 年末货币政策加码宽松概率低，利率预计维持窄幅震荡 [19][21] - 微观流动性有所收缩，11月公募基金权益仓位边际下降，但人民币汇率升值可能吸引外资流入 [24][25] - 中美利差倒挂收窄推动人民币升值，美元兑人民币即期汇率有望突破7关口 [20][25] 经济基本面 - 11月制造业PMI为49.2%，较上月回升0.2个百分点，生产、新订单和新出口订单小幅回暖，但内需依旧承压 [27][28] - 消费端政策边际效应减弱，11月前三周乘用车零售同比降11%，社零增速预计小幅下降至2.6%左右 [29][30] - 出口景气度边际上行，11月前四周集装箱吞吐量周均669万标准箱，同比增9.98%，但高基数拖累增速 [31][32] - 投资端维持弱势，地产销售疲软，30城新房销售面积同比降32.9%，房价持续下行 [36][37] - 通胀方面，预计11月CPI同比0.7%，PPI同比-1.9%，猪肉价格同比降19.47% [34][35] 行业配置：AI产业趋势和景气改善领域 主线一：AI产业链 - AI产业链核心主线地位不变，短期调整提供布局契机，关注算力（TPU/GPU/CPO/PCB）、配套（光纤/液冷/电源设备）和应用（机器人/游戏/软件） [6][39][41] - 谷歌TPU需求激增，Meta可能将数十亿美元AI支出转向TPU，Anthropic承诺从2026年起使用100万块TPU [41][42] - 中国智能算力规模到2028年有望达2781.9 EFLOPS，2025年后年增速维持在40%左右 [44][48] - CPO光模块市场规模2025年预计达235亿美元，同比增32%，万卡级集群中光模块与GPU配比可达1:5-1:10 [45][47] - 液冷服务器市场2024-2029年CAGR预计达46.8%，2029年市场规模162亿美元 [49][51] - 游戏行业景气拐点向上，2025Q3归母净利同比增88.6%，AI赋能降本增效 [53][55] 主线二：存储及储能链条 - 存储领域受供给收缩和AI需求提振，DDR5内存颗粒现货价格9月初至11月21日大涨307% [57][59] - HBM市场规模到2030年预计达980亿美元，2024-2030年CAGR约33%；NAND市场规模达1010亿美元，CAGR约7% [59][62] - 2025年1-9月国内储能新增装机31.77GW/85.11GWh，同比增19.3%/28.41%；海外订单规模163GWh，同比增246% [63][66] - 2026年储能电芯出货量预计达473GWh，同比增22%，中国储能锂电池出货量占全球比重超93% [63][65] - 能源金属景气上行，碳酸锂价格较9月低点上涨近30%至93780元/吨；锂电材料如电解液价格涨107% [67][68] 调出推荐领域 - 军工缺乏主题催化，工程机械处于淡季，预计2026年2-3月为更好配置时点 [40]