报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年镍、不锈钢价格先扬后抑，已跌至5年内低位，预计2026年供需双弱，需关注宏观环境及政策变动 [1][5] - 镍价全年震荡下行，矿端扰动多，供给稳中有升，精炼镍产量增、库存达近5年新高，镍中间品及硫酸镍价格走势受供需和成本影响，镍铁供应小幅过剩，价格贴近成本线 [6][7][8] - 不锈钢价格跟随镍价震荡下行，产能释放、供给高位，终端需求中地产低迷、家电亮眼，锂电行业推动镍消费但三元占比下降 [13][14][15] - 2026年原生镍供给过剩小幅收缩，不锈钢行业在政策引领下改善供需格局 [106][112] 根据相关目录分别进行总结 2025年镍不锈钢价格在宏观持续扰动下震荡探底 - LME与SHFE镍价全年震荡下行，国内镍价走势弱于海外，不锈钢价格跟随镍价，均已跌至5年内低点 [23][24] 镍矿 - 印尼扰动因素多，上半年雨季和配额审批影响致镍矿供给紧张、价格走高，7月后回落，预计2026年RKAB批准量下滑 [31][34] - 菲律宾供应充足，往印尼发运量持续增加，价格呈“高位震荡 - 季节性回落 - 雨季支撑 - 弱势稳定”波动格局 [35][36] - 高成本产能出清后，硫化镍矿供应基本稳定，未来海外镍供给增长依赖印尼和马达加斯加项目 [40] 精炼镍 - 国内产量同比提升，1 - 11月达36.9万吨，同比增21.8%，1 - 10月进口量19.7万吨、出口量15万吨，同比大幅增长 [44] - 供需失衡，库存增至5年内高位，截至2025年10月31日，全球镍库存达30.34万吨，较年初增9.5万吨（+45.3%），同比增12万吨（+65.7%） [48] 镍中间品及硫酸镍 - 新能源需求爆发，中间品产量、价格双双上扬，预计2026年MHP价格下行、渗透率提升 [51][52] - 硫酸镍供给紧张，利润有所改善，但长期趋势偏软，2025年1 - 10月产量约28.2万镍吨，同比减约10% [57] 镍铁 - 全年产量增长较大，2025年1 - 10月，中印两地合计165.8万吨，同比升11.6%，印尼供给占比持续上升 [64] - 镍铁价格受库存影响震荡下滑，已贴近成本线附近，短期内预计价格仍将走低 [69] 不锈钢 - 产能持续释放，供给量稳定增长，2025年我国有效产能达5748万吨，1 - 10月，中国 + 印尼合计产出4139万吨，同比增2.1% [75] - 不锈钢库存维持高位，并有重新累库的趋势，截至2025年11月，社会库存达95万吨左右 [88] - 成本保持稳定，利润返正仍较为艰难，各系不锈钢利润率基本为负，短期难改善 [90] 终端需求 - 传统板块中，地产低迷、家电亮眼，整体仍呈下降趋势，2025年1 - 10月，房地产投资等指标下降，家电市场规模达1.8万亿元，同比增3% - 5% [94][95] - 锂电行业对消费起到推动作用，但三元占比持续下降，2025年1 - 10月，新能源汽车产销量大增，三元电池占比降至40%左右 [101][102] 供需平衡 - 供需双弱情况下，预计2026年原生镍供给过剩将小幅收缩 [106] - 不锈钢行业将在政策引领下改善当前供需格局，预计2026年国内供给过剩幅度收缩 [112]