投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司FY2026Q2销售额增速转正，同店销售持续修复，且近期经营数据显示强劲增长 [1][3][11] - 定价首饰产品增长较好，成为重要驱动力 [2] - 基于同店修复和金价上涨，报告上调了公司未来财年的盈利预测 [4] 业绩概览 - FY2026H1营业收入为389.86亿港元，同比减少1.1%，归母净利润为25.34亿港元，同比增长0.2% [1] - FY2026Q2公司零售额同比增长4.1%，扭转了Q1同比下降1.9%的趋势 [1] - 2025年10月1日至11月18日，公司零售值同比增长33.9%，增长势头强劲 [1][11] 分地区及渠道表现 - 中国内地市场FY2026H1收入占比82.6%，收入同比下滑2.5%，但零售渠道收入增长8.1%，加盟渠道收入下滑10.2% [2] - 港澳及其他市场FY2026H1收入占比17.4%，收入同比增长6.5%，表现稳健 [3] - 截至2025年9月末，中国内地珠宝门店总数净减少611家至5663家，其中批发门店净减少595家，零售门店净减少16家 [2] - 港澳及其他市场门店数净增加2家至149家 [3] 产品收入结构 - 计价黄金首饰/定价首饰/钟表收入占比分别为65.2%/29.6%/5.2% [2] - 定价首饰收入同比增长9.3%，表现亮眼；计价黄金首饰收入同比下滑3.8%；钟表收入同比下滑10.6% [2] 同店销售表现 - FY2026Q2中国内地加盟、直营及港澳市场同店销售额增速均转正，同比分别增长8.6%、7.6%和6.2% [3] - 2025年10月1日至11月18日期间，中国内地同店销售额增长38.8%，定价首饰同店销售额大幅增长93.9% [11] 盈利能力与费用 - FY2026H1毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [4] - 期间费用率为14.7%，同比下降1.1个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为9.7%/4.3%/0.7% [4] 盈利预测与估值 - 上调FY2026/2027/2028财年归母净利润预测至81.31亿/89.80亿/95.47亿港元 [4] - 对应每股收益（EPS）分别为0.82/0.91/0.97港元 [4] - 当前股价对应未来三年预测市盈率（P/E）分别为17/15/14倍 [4]