报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周沪锡偏强运行，当前锡市处于“宏观预期转暖+供应端突发扰动”双轮驱动窗口，在供应端频发“黑天鹅”与宏观流动性宽松共振下，锡价易涨难跌，预计下周锡价将维持高位震荡偏强运行；长期看，锡市面临资源保护主义抬头与算力时代需求爆发的结构性错配，供需剪刀差将支撑锡价长期中枢上移 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 宏观层面市场对美联储12月降息押注升至84.9%，美元指数回落，且特朗普政府放宽芯片出口限制传闻改善半导体耗锡需求预期；供给端缅甸佤邦曼相矿区复产滞后，马来西亚RHT因环保问题停产，加剧非中矿源紧张；需求端AI算力和光伏装机增量需求强劲，但难对冲传统消费电子和家电订单萎缩，高价抑制下游现货采购；库存端显性库存持续去化，LME库存降至3160吨，国内三地社会库存周环比微增至7825吨，整体处年内低位 [2] - 近端交易核心博弈是供应端短缺与下游畏高的拉锯，易引发近月合约挤仓风险；远端锡市面临资源保护主义与算力时代需求的结构性错配，供需剪刀差支撑锡价长期中枢上移 [4][7] 交易型策略建议 - 期货单边逢低做多不追高，建议沪锡2601合约回调至295,000 - 298,000元/吨附近布局多单，目标位308,000元/吨附近，止损292,000元/吨 - 期权策略采用牛市价差，买入SN2601 - C - 300000，卖出SN2601 - C - 310000 - 套利策略正套持有，因现货紧张及低库存大概率维持Back结构，国内现货升水依然坚挺 [11] 产业客户操作建议 - 库存管理：产成品库存偏高担心价格下跌，现货敞口为多，策略推荐做空沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，卖出方向，套保比例75%，建议入场区间288,000附近；也可卖出看涨期权SN2511C290000，卖出方向，套保比例25%，波动率合适时入场 - 原料管理：原料库存较低担心价格上涨，现货敞口为空，策略推荐做多沪锡主力期货合约，套保工具为沪锡主力期货合约，买入方向，套保比例50%，建议入场区间277,000附近；也可卖出看跌期权SN2511P270000，卖出方向，套保比例25%，波动率合适时入场 [12] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息：市场对12月降息概率定价达84.9%，流动性宽松预期压制美元；云南40%锡精矿TC维持低位，进口矿TC出现负值报价；云南及江西炼厂开工率难以上行；LME库存低，库存覆盖天数处警戒线附近 [13] - 利空信息：美国起诉非法出口芯片案件增加半导体贸易不确定性；12月光伏组件排产预计降至37GW左右拖累耗锡量；沪锡主力合约价格上涨，现货进口亏损扩大，成交冷清；传统消费电子和家电订单减少，旺季不旺 [14] - 现货成交信息：锡周度现货数据显示各品种价格有不同程度涨跌 [16] 下周重要事件关注 - 国际数据/事件：12月5日SMM周度锡锭社会库存数据，12月1日中国11月财新制造业PMI - 国内数据/事件：12月4日马来西亚RHT矿山预计复产日，12月5日美国11月非农就业报告 [15][17] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周锡价偏强运行，报收30.5万元每吨，盈利席位净持仓以多头为主 - 沪锡主力等合约价格上涨，沪伦比上涨；沪锡仓单等库存有不同变化 [17][18] 内盘 - 单边走势和资金动向：本周锡价偏强运行，盈利席位净持仓多头为主 - 基差月差结构：本周国内期限结构纠结，市场对供应恢复不确定；LME锡本周期限结构维持B结构 - 内外价差跟踪：本周内外价差稳定，窄幅震荡 [18][20][26] 估值和利润分析 - 产业链上下游利润跟踪：云南锡矿加工费长期在历史低位，冶炼厂利润承压，生产意愿被抑制 [32] - 进出口利润跟踪：未详细阐述具体内容，但展示了中国锡矿砂及其精矿等进口量季节性图表 [34] 供需及库存推演 供应端及推演 - 云南精锡供应涉及开工率和产量；中国精炼锡产量、国内再生精炼锡月度产量、中国锡矿砂及精矿月度产量有季节性变化，还提及再生锡产量比例 [39][41] 需求端及推演 - SMM锡焊料企业月度开工率和中国锡锭月度表观消费量有季节性变化 [43]