报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 聚丙烯市场主要矛盾集中在丙烯价格偏强带来的成本支撑，PP基本面存在边际改善预期，带动盘面底部回升，但中长期供应端压力仍存 [1] - 短期PP底部回升，中长期压力仍存，预计PP2601价格区间为6300 - 6700，建议多单继续持有 [12] 根据相关目录分别进行总结 核心矛盾及策略建议 核心矛盾 - 市场主要矛盾是丙烯价格偏强为PP带来成本支撑，PDH装置利润低迷，12月可能出现边际装置停车，PP供应预计减量；需求端下游表现分化，总体需求有一定支撑，基本面存在边际改善预期 [1] 近端交易逻辑 - PP价格下跌使PDH装置利润降至年内低位，市场对装置停车预期增强，粉料装置出现负反馈，PP呈现反弹趋势，但现货市场情绪悲观，基差走弱或拖累盘面回升，需关注PDH装置开工状态和PP基差变化 [5] 远端交易预期 - 虽PP供应端压力难缓解，但2026年上半年新装置投产有限，将消化现有产能，且宏观预期偏乐观，预计中长期PP底部回升 [6] 产业客户操作建议 - 聚丙烯价格区间预测为6300 - 6700，当前波动率为10.52%，历史百分位为18.7% [10] - 库存管理方面，产成品库存偏高时，可做空PP2601期货锁定利润，卖出PP2601C6700看涨期权收取权利金降低成本，套保比例分别为25%和50%，建议入场区间分别为6600 - 6700和10 - 30 [10] - 采购管理方面，采购常备库存偏低时，可买入PP2601期货提前锁定采购成本，卖出PP2601P6300看跌期权收取权利金降低成本，套保比例分别为50%和75%，建议入场区间分别为6350 - 6400和10 - 30 [10] 本周重要信息及下周关注事件 本周重要信息 - 利多信息为丙烯、丙烷近期依然偏强 [11] 下周重要事件关注 - 关注12月CP价格的公布 [11] 盘面解读 价量及资金解读 - 本周五盘面出现底部回升趋势，01合约持仓量下滑，龙虎榜多五和空五持仓情况无明显变化，得利席位前五净空头减仓，主要得利席位本周多头增仓 [19] 基差结构 - 本周五盘面底部回升，PP现货价格跟涨乏力，基差走弱明显，截至周五，华北基差为 - 159元/吨，华东基差为 - 59元/吨，华南基差为 - 9元/吨 [23] 月差结构 - 市场对后续宏观预期偏乐观，明年上半年PP装置较少，供需格局或转好，L1 - 5月差呈现contango结构 [29] 估值和利润分析 - 因PP持续弱势，各线路利润情况均不乐观，PDH装置利润再度下滑至 - 500元/吨以下的年内低位，市场对PDH边际装置停车预期增强 [32] 供需及库存推演 供需平衡表推演 - 后续供需压力不算太大，核心矛盾是消化现有存量供应，PP维持供需平衡需供给端四季度保持高装置检修量，需求端维持高需求增速（当前表需同比增速为11%），进出口端PP进口量维持低位 [36] 供应端及推演 - 本期PP开工率为78.15%，较上期下降0.14%，本周开工率变化不大，下周巨正源、天津渤化等装置预计重启，供应将回升，但PDH装置利润处于年内低位，丙烷价格偏强，后续可能出现意外检修增多，对供应端保持谨慎乐观 [41] 进出口端及推演 - 10月PP进口27.31万吨，较9月下降1.17万吨，下半年国内价格下跌，进口套利窗口难打开，进口维持偏低水位；10月PP出口23.51万吨，较上月下降0.25万吨，海外需求疲软，周边国家进口需求缩减，出口难有增量，基本维持在23 - 24万吨 [43] 需求端及推演 - 本期下游平均开工率为53.57%，较上期上升0.26%，其中BOPP开工率为62.6%，CPP开工率为60.77%，无纺布开工率为42.25%，塑编开工率为44.24%，改性PP开工率为68.25%；本周PP综合开工率回升，膜类和塑编开工率在“双十一”后走弱，无纺布、管材和改性PP市场表现尚可，对需求形成一定支持 [46]