报告投资评级 - 行业评级：增持（维持）[2] 报告核心观点 - 经济金融政策的底层逻辑是支持“新质生产力”和坚守“底线思维”，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境[2][3] - 银行业2026年四大新增长点包括：新基建贷款增速有望回升、制造业贷款保持韧性、科技金融贷款持续高增、中高净值客群财富管理[2][3] - 地产与消费预计仍将趋稳，政策可能边际放松，但“回稳向上”需要超预期政策[2][3] - 银行业经营预计持续稳健，银行股属性从“顺周期”向“弱周期”转变，投资机会集中于优质区域城农商行、大型银行及中高净值客群基础好的股份制银行[2][3][4] 经济金融政策底层框架 - 政策核心是集中资源全力发展新质生产力，以此突破经济增长天花板，是未来金融资源倾斜的核心方向[3][6][9] - 坚守底线思维，坚决防范房地产、地方债务等系统性风险，为新旧动能转换提供稳定的宏观环境[3][6][9] - 经济呈现“L形”格局，“L竖”代表新质生产力的扩张，“L横”代表传统产业在政策托底下逐步企稳[9] 动能一：新基建贷款 - 2025年基建投资增速承压，累计同比增速为1.51%，较2024年同期放缓7.84个百分点，结构分化显著，传统“铁公基”增速放缓，而数字基建、绿色能源等新型基建与城市更新带来新动能[20][23] - 2026年基建核心增长动能包括：政信类项目开门红有望保持韧性；区域协调布局，中西部地区增速较快；数字化与绿色化的新型基建将双轮驱动，如5G基站、数据中心等；城市更新仍有空间，重点支持地下管网改造等[23][24][29] - 2025年10月投放的5000亿元新型政策性金融工具已全部完成，预计将拉动项目总投资超1万亿元，资金重点投向数字经济、人工智能等领域[28] 动能二：制造业贷款 - 2025年出口保持韧性，1-10月累计出口金额同比增长5.3%，结构深度重构，对美出口同比下降17.8%，而对东盟、非洲、欧盟出口分别增长14.3%、26.1%、7.5%[31][32] - 2026年出口预计延续韧性，增速温和放缓至5%左右，从“增长引擎”向“重要稳定器”转型，“新三样”（新能源汽车、锂离子电池、光伏产品）合计出口金额达1240.0亿美元，同比增长18.9%[38] - 传统产业“固本升级”未来5年预计新增10万亿元市场空间，绿色金融要求提升，国有大行绿色信贷占比已达30%以上，而绝大部分城农商行仍在20%以下[39][40] 动能三：科技金融贷款 - 金融政策持续向科技重点倾斜，要求银行单列制造业信贷计划，为集成电路、工业母机等重点产业链提供中长期融资[41][42] - 高新技术企业贷款2025年同比增速维持在17%以上，但占企业贷款总额比重仅约10%，而地产、基建贷款占比分别达30%、24%左右[43][48] - 国有行“科创含量”高，如中国银行科创贷款占比达20.0%，而中小行科技贷款占比与大行仍有较大差距，分化明显[49][51] 动能四：财富管理 - 资金分层分化显著，赚钱效应集中于“专业玩家”，高净值客户通过复杂配置捕捉机会，而普通投资者以“保本保息”为核心诉求[53] - 行业模式正从“规模驱动”转向“精准匹配”的买方投顾革命，核心竞争力转变为“匹配准+帮客户实现长期目标”[57] - 尽管存款利率下调，但资金流出未超预期，1Q25定期储蓄净增量大，3Q25、10月定存增量仍大于2021年[54][57] 地产与消费展望 - 2026年地产政策更强调“房地产高质量发展”和民生属性，但市场“企稳向上”需要超预期政策，预计大概率仍处下行周期[59][61][62] - 经营贷风险在24-25年快速暴露，全市场高风险经营贷规模约2万亿，后续暴露有望趋缓[66] - 按揭资产总体LTV（贷款价值比）仍较为安全，压力测试下在35%-60%之间，但部分房价跌幅较大的三四线城市风险较高[68] - 2026年消费预计延续“政策托底为主、内生动力待强”局面，难见趋势性变化，需关注助贷新规影响下的下沉市场风险[3] 投资建议 - 投资主线一：拥有区域优势、确定性强的城农商行，重点区域包括江苏、上海、成渝、山东和福建等，重点推荐江苏银行、齐鲁银行、杭州银行等[3][4] - 投资主线二：高股息稳健逻辑，重点推荐大型银行如六大行（农行、建行、工行等），以及股份行中的招商、兴业和中信等[3][4]