报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 铝在21500关口形成支撑，中期因AI产业等需求有上涨潜力，2026年供给受限需求有韧性，但短期12月去库受光伏排产和进口减量影响，下游需求本周表现一般 [3] - 氧化铝重心继续下移，基本面承压，跌至2600一线后做空性价比降低，现货成交受限，库存增加 [4] 各部分总结 周度数据 - 行情回顾：氧化铝主力收盘价2707，周涨幅 -1.06%；沪铝主力收盘价21610，周涨幅1.08%；LME铝收盘价2865，周涨幅2.03%；COMEX铝收盘价2845.5，周涨幅2.87% [5] - 期货成交及持仓变动：氧化铝主力成交186853手，较上周减少31915手，持仓360240手，较上周五减少46963手；沪铝主力成交127656手，较上周减少140086手，持仓260670手，较上周五减少41350手；LME铝成交19636手，较上周减少4028手；COMEX铝成交177手，较上周减少1057手，持仓0手，较上周减少584手 [5] - 库存变化：氧化铝仓单库存258413，较前周增加2649；沪铝仓单库存66935，较前周减少2348；沪铝总库存115277，较前周减少8439；铝社会总库存59万吨，较前周减少2.3万吨；LME铝库存539050，较前周减少6900，注销仓单占比9.92%，较前周减少1.41%；COMEX铝库存0，较前周减少6675；保税区铝锭库存60500，较前周减少1600 [5] - 期现价差变化：氧化铝现货升贴水本周五为52，较上周五增加11；上海铝现货升贴水本周五为 -40，较上周五减少40；LME铝升贴水本周五为0，较上周五增加30.87；洋山铝溢价本周五为100，较上周五增加13 [5] - 月间价差变化：近月对连一合约的价差昨日为 -10，较前日增加20；近月对连一合约价差百分比昨日为 -0.05%，较前日增加0.09% [5] - 内外价差变化：电解铝现货进口盈亏本周五为 -1687.65，较上周五减少105.27；沪铝3M进口盈亏本周五为 -1662.28，较上周五减少36.39 [5] - 基本面数据和信息：氧化铝利润本周五为135.4，较上周五减少22.9；电解铝利润本周五为5371.9，较上周五增加90；精废价差本周五为2386，较上周五减少115 [5] 交易端 期限价差 - A00现货升贴水走弱，SMM A00铝升贴水平均价从0元/吨变为 -40元/吨，SMM A00铝（佛山）升贴水平均价从 -115元/吨变为 -125元/吨 [10] - 氧化铝现货升贴水走强，山东氧化铝对当月升贴水从41元/吨变为52元/吨，河南氧化铝对当月升贴水从131元/吨变为142元/吨 [10] 月间价差 - 沪铝近月月差走强 [11] 成交量、持仓量 - 沪铝主力合约持仓量和成交量小幅回落 [14] - 氧化铝主力合约持仓量小幅回落，仍处历史高位，成交量小幅回落 [14] 持仓库存比 - 沪铝主力合约持仓库存比回落，氧化铝持仓库存比持续下降，处于历史偏低位置 [20] 库存 铝土矿 - 截至11月28日，钢联周度进口铝土矿港口库存累库，环比增4.69万吨，港口库存天数基本同频；截至10月，阿拉丁口径中国铝土矿港口库存、港口库存天数去库 [25] - 截至10月，全国43家样本企业铝土矿库存累库，环比增67万吨，氧化铝厂内铝土矿库存天数增加 [30] - 截至11月28日，钢联周度几内亚港口发运量回落，环比减48.1万吨，澳大利亚港口发运量回升，环比增26.54万吨；几内亚海漂库存回升，环比增60.45万吨，澳大利亚海漂库存回升，环比增32.06万吨 [31] - 截至11月21日，澳大利亚韦帕 + 戈弗港铝土矿出港量回升，环比增37.58万吨，几内亚博法 + 卡姆萨尔港铝土矿出港量回升，环比增18.69万吨；SMM口径下铝土矿到港量回落，环比减336.54万吨 [36] 氧化铝 - 本周氧化铝总库存累库，环比增5.9万吨，厂内库存减少，电解铝厂氧化铝库存小幅增加，港口库存增加，站台/在途库存小增 [44] - 截至11月27日，阿拉丁全口径全国氧化铝库存量441.5万吨，环比增7.1万吨，厂内库存累库，环比增7万吨，电解铝厂氧化铝库存回落，环比降0.5万吨，港口库存回升，环比增2.4万吨，堆场/站台/在途库存回落，环比降1.8万吨 [51] 电解铝 - 从季节性看，国内电解铝社会库存多在节后第五或六周达高点后去库；截至11月27日，铝锭社会库存周度减少2.3万吨至59万吨，本周去库明显 [52] 加工材 - 铝棒现货库存、厂内库存分化 [57] - 截至10月，SMM铝型材成品库存比回落，原料库存比回升；SMM铝板带箔成品库存比回升，原料库存比回落 [60] 生产 铝土矿 - 10月国内铝土矿供应小幅回落，SMM口径产量小幅回落，进口是供应总量增长重要增量；分省份看，10月钢联口径山西铝土矿产量回升，环比增0.98万吨，SMM口径回落，环比减28万吨；钢联口径河南产量回落，环比减23.4万吨，SMM口径环比减2.99万吨；钢联口径广西产量回升，环比增4.4万吨，SMM口径环比增0.65万吨 [65][66] 氧化铝 - 产能利用率基本稳定，截至11月28日，全国氧化铝运行总产能9740万吨，周度运行产能环比增80万吨；本周国内冶金级氧化铝产量185.8万吨，环比增1.3万吨，基本面宽松格局未扭转，价格或承压 [70] 电解铝 - 截至10月，运行产能维持高位，产能利用率高；截至11月27日，钢联口径周度产量85.57万吨，环比增0.1万吨，产量处近六年高位；金九银十铝水比例季节性回升，铝锭铸锭量预计环比回落 [73] 下游加工 - 本周再生铝棒产量回落，环比减700吨；铝棒厂负荷回升，周度产量环比增0.01万吨；铝板带箔产量回升，环比增0.15万吨 [76] - 本周国内铝下游龙头企业开工率回升，环比增0.3%；分板块看，铝板带和铝箔开工率持平，铝板带企业计划放缓生产，铝箔行业订单分化 [77] - 铝型材开工率回升，但建筑型材低迷，光伏型材受组件厂排产缩减影响减产；铝线缆开工率回升，但电网匹配订单推进慢；再生铝合金和原生铝合金开工率回升，市场需求释放，下游订单积累 [80][82] 利润 氧化铝 - 本周氧化铝利润小幅回落，钢联口径冶金级氧化铝利润135.4元/吨；分省份看，山东、山西、河南利润稳定，广西成本坚挺，利润好于其他地区 [84] 电解铝 - 利润处于高位，但全球宏观经济复杂，海外地缘政治和贸易政策增加不确定性，干扰市场预期 [96] 加工材 - 铝棒加工费周度回升，环比增30元/吨，下游加工利润仍处低位 [97] 消费 进口盈亏 - 氧化铝和沪铝进口盈亏有所扩大 [106] 出口盈亏 - 2025年10月未锻轧铝及铝材出口回落，环比减1.7万吨；铝材出口需求因贸易政策受阻，铝加工材出口盈亏分化 [108][111] 表需 - 商品房成交面积回落，汽车产量环比回升 [113]