报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，下期预计环比大幅下降；新增债发行本期大幅提速，下期预计大幅降速，新增专项债已开始使用5000亿元结存限额；2025年12月计划发行规模合计1050亿元，含新增专项债213亿元；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债均有发行；地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比下降；15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差具备一定性价比 [4] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2025.11.24 - 2025.11.30）地方债合计发行3513.59亿元、净融资3262.12亿元，上期分别为1846.59亿元、1263.43亿元，下期（2025.12.01 - 2025.12.07）预计发行1087.17亿元、净融资604.94亿元 [4][11] - 本期地方债加权发行期限为15.41年，较上期的14.30年有所拉长 [4][7] - 截至2025年11月28日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为91.4%和100.7%，考虑下期预计发行为92.8%和101.6%（超100%部分或来自5000亿元结存限额） [4][20] - 2025年12月已有11个地区披露计划发行地方债规模合计1050亿元，其中新增专项债为213亿元 [4][26] - 本期特殊新增专项债发行541亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行27亿元和788亿元；截至11月28日，特殊新增专项债累计发行13508亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行19989亿元，发行进度达99.9%（仅剩河南11亿元额度待发），2025年10月以来偿还存量债务的特殊再融资债累计发行2204亿元 [4][22] 本期地方债减国债利差10Y和30Y走阔，周度换手率环比下降 - 截至2025年11月28日，10年和30年地方债减国债利差分别为17.88BP和22.49BP，较11月21日分别走阔3.54BP和4.25BP，分别处于2023年以来历史分位数的42.70%和88.00% [4][36] - 本期地方债周度换手率为0.69%，较上期的0.80%环比下降 [4][42] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差调整顶部或在发行加点下限基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下；当前15/20/30Y尤其是15Y地方债减国债利差具备一定性价比 [4]