核心观点总结 - 市场调整或告一段落，12月是重要宏观窗口期，建议提前布局春季躁动行情[14] - 经济呈现“第二次L型”企稳特征，政策目标转向经济正常化，股债长期配置面临切换[45][46][47] - 中小盘风格在宽流动性+弱复苏环境下表现占优，中证2000指数具备高弹性与成长性[18][21][22] - 行业配置建议科技与周期双轮驱动，关注AI硬件、军工、反内卷受益行业及稳定红利资产[19] 宏观经济 - 11月制造业PMI低位回升0.3个百分点至50.0%，新订单和新出口订单分别改善0.4和1.7个百分点，小型企业PMI显著回升2.0个百分点[3][4] - 建筑业PMI改善0.5个百分点至49.6%，专项债发行进度达91.0%，较10月大幅提高10.1个百分点，但政策性金融工具传导效果弱于2022年[5] - 服务业PMI年内首次降至荣枯线以下，为49.5%，较前值下行0.7个百分点，铁路运输、金融等行业景气度较高[6] - 10月工业企业利润同比大幅下降27.1个百分点至-5.5%，主因费用增长拖累利润率，但中游设备制造业利润占比提升0.2个百分点至39.5%[9][11] 投资策略 - 证券化率当前为0.87，不及前两轮牛市水平，总市值仍有扩张空间[14] - 中小盘股在流动性宽松与基本面缓速修复组合下表现占优，中证2000指数包含大量专精特新“小巨人”企业[18][21] - 12月行业配置建议关注科技内部修复及PPI改善受益行业，包括军工、AI应用、光伏、化工等[19] - 金融工程模型推荐12月看多有色、钢铁、纺服、化工等行业，ETF轮动组合关注石油、化工、钢铁等[60][61] 固定收益 - 经济进入“第二次L型”一横阶段，物价结构性问题有望趋势性好转，债券收益率与股市可能同步上行[45][47] - 10年国债收益率目标区间或上移至OMO+40-70bp，若通胀回升则可能达到2.2-2.5%[48] - 万科事件可能引发央国企地产信用重定价，但城投债短期受影响有限，保交楼仍是首要任务[51][52] 行业与公司研究 科技与高端制造 - 电子行业：Gemini 3.0强化TPU降本逻辑，AI眼镜进入密集发布期，2025年有望成为起量元年[103][104] - 半导体：存储“超级周期”已至，DRAM合约价Q4预计季增50-55%，先进制程供不应求[105] - 推荐标的：中际旭创（光模块龙头）、北方华创（设备国产化）、卓易信息（AI+IDE）[30][36] 消费与医药 - 食品饮料：茅台逆周期能力凸显，三季度后动销环比改善，存销比策略平滑周期波动[98] - 医药生物：PD-1/VEGF双抗赛道四款药物进入注册临床，辉瑞计划2026年新增10个以上适应症[92] - 推荐标的：贵州茅台、西麦食品（成本红利）、悦康药业（创新药突破）[32][98] 资源与周期 - 煤炭：动力煤价进入第四目标区间（800-860元/吨），炼焦煤与动力煤比值稳定在2.4倍[76][77] - 氟化工：HFCs行业稳健运行，R134a受集中采购支撑价格上行，R125配额偏紧[80][82] - 推荐标的：晋控煤业（周期弹性）、金石资源（萤石）、巨化股份（制冷剂）[78][84] 金融与地产 - 非银金融：大国崛起需建设金融强国，券商海外业务迎发展良机，险企开门红表现向好[107] - 地产建筑：REITs试点扩围至商业不动产，保障房REITs单周上涨1.04%，政策支持存量设施更新[72][73][86] - 推荐标的：中国人寿（开门红超预期）、招商中证2000增强ETF（规模7.38亿元）[25][33] 中小盘与主题 - 控制权交易活跃度提升，“并购六条”后交易数量翻倍，一级独角兽企业和产业资本买家增多[67][68] - 主题关注智能汽车（沪光股份）、高端制造（青鸟消防）、户外用品（三夫户外）[70]