报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 11月以来利率波动带来配置机会，若基金赎回费率新规近期落地致利率上行，在流动性宽松和基本面未完全修复情况下可形成较好配置机会；预计2026年1Y国债收益率维持在1.4%左右，10Y国债收益率点位在1.7%左右，30Y国债收益率点位中枢约为2.1% [1][14] - 上周全球避险情绪升温，美股回调，美元趋升；对宏观层面认知延续前期观点，短期四季度科技主线或承压，海外压力传导至国内，26年结构性机会仍围绕科技主线；结合增量数据，对美债收益率后市变化进行多方面分析 [1][15] 根据相关目录分别进行总结 一周观点 - 10年期国债活跃券收益率本周（2025.11.24 - 2025.11.28）从上周五的1.8125%上行1.65bp至1.8290%，周内受股市、央行操作、政策预期、万科债券展期等因素影响波动；预计基金赎回费率新规落地致利率上行时是配置机会，展望2026年对不同期限国债收益率给出预估 [10][11][14] - 上周全球避险情绪升温源于联储25年最后一次降息或结束预期边际上行；结合美国9月PPI、耐用品订单、失业救济人数等数据及美联储理事米兰讲话，分析美债收益率后市变化，市场对美联储12月降息概率大增 [15][16][23] 国内外数据汇总 流动性跟踪 - 2025.11.21 - 2025.11.28公开市场操作净投放为 - 15722亿元，货币市场利率有变动 [29][30] - 利率债两周发行量有变化，国债、国开债、进出口和农发债中标利率和二级市场利率有表现，两周国债与国开债收益率变动，本周国债期限利差变动，国开债、国债利差有情况 [35][40][42] 国内外宏观数据跟踪 - 商品房总成交面积涨跌互现，钢材、LME有色金属期货官方价涨跌互现，焦煤、动力煤、蔬菜、同业存单、余额宝等价格或利率有表现，RJ/CRB商品及南华工业品、布伦特原油、WTI原油等价格有情况 [50][53][62] - 费城半导体指数领涨，VIX恐慌指数领跌，美国债短期收益率上升、长期收益率下跌，10年美债与2年、3月美债期限利差减少，英镑领涨，美元指数领跌，白银领涨 [61][67][73] 地方债一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场地方债发行116只，金额3513.59亿元，净融资额3258.76亿元，主要投向综合、战略发展和棚改；18个省市发行，河南、湖北、上海、河北和四川发行总额排名前五 [76][79] - 本周有10个省市发行地方特殊再融资专项债，自2025年1月1日至本周全国累计发行21815.78亿元；本周城投债提前兑付总规模18.80亿元，自2024年11月15日至本周全国累计兑付1077.01亿元 [84][88][89] 二级市场概况 - 本周地方债存量54.46万亿元，成交量3748.96亿元，换手率0.69%；广东、山东和四川交易活跃，10Y、30Y和15Y期限交易活跃；本周地方债到期收益率总体上行 [92][95] 本月地方债发行计划 未提及具体内容 信用债市场一周回顾 一级市场发行概况 - 本周一级市场信用债共发345只，总发行3442.84亿元，净融资额1207.16亿元，较上周减少228.25亿元；各类型债券如城投债、产业债、短融、中票等发行、偿还和净融资额有具体数据 [98][99][102] 发行利率 - 本周短融发行利率为1.6998%，变化5.56bp；中票发行利率为2.0093%，变化 - 16.57bp；公司债发行利率为2.0217%，变化 - 25.62bp [107] 二级市场成交概况 - 本周信用债各品种（短融、中票、企业债、公司债、PPN）不同评级成交额有具体数据，合计成交额为5431.04亿元 [109] 到期收益率 - 本周国开债、短融中票、企业债、城投债到期收益率有变动，不同期限和评级表现不同 [111][114][116][119] 信用利差 - 本周短融中票、企业债、城投债信用利差总体走阔，不同期限和评级表现有差异 [122][125][127] 等级利差 - 本周短融中票等级利差呈分化趋势，企业债、城投债等级利差总体收窄，不同期限和评级表现有不同 [131][135][139] 交易活跃度 - 本周各券种前五大交易活跃度债券有具体信息，工业行业债券周交易量最大 [145] 主体评级变动情况 - 本周青岛董家口发展集团有限公司、江苏盐城港大丰港开发集团有限公司、中国华能集团有限公司主体评级或展望调高，无评级或展望调低债券 [147]