报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，国内压榨较大压制国内豆粕期价，豆粕期价预期维持区间震荡 [9][10][32] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 2025年11月豆粕期价震荡整理，豆粕加权上涨0.20%，以2946报收；菜粕加权上涨2.79%，以2433报收 [6][11] - 国际市场上，美豆连续上涨1.55%，以1132.25报收，美豆粉下跌0.22%，以322.70报收 [6][11] 基本面分析 - USDA11月报告将2025/26年度美国大豆产量预期调低到42.53亿蒲，单产为53.0蒲/英亩，出口目标调低5000万蒲，期末库存为2.90亿蒲 [14] - 2025/26年度全球大豆产量预计为4.2175亿吨，较9月调低410万吨，比上年减少1.3%；压榨量从3.6663亿吨调低到3.6498亿吨；出口量从1.8778亿吨小幅调高到1.8797亿吨；期末库存预估下调200万吨至1.2199亿吨，同比减少1.1%；库存用量比预计为20% [17] - 截止2025年11月23日，油厂豆粕库存为105.65万吨，环比增加10.2万吨，处于历史较高水平 [20] - 截止2025年11月28日，外购仔猪养殖利润为 -248.82元/头，处于历史较低水平 [21] - 截止到2025年10月，饲料产量为29570000吨，当月同比为4.3%，产量和同比变化幅度均处于历史较高水平 [22] 跨品种分析 - 截止2025年11月28日，黑龙江地区国产大豆现货压榨利润为97.85元/吨，江苏地区大豆现货压榨利润为 -60.5元/吨，江苏地区进口大豆压榨利润处于较低水平 [25] - 截止2025年11月28日，大连豆油豆粕期货主力合约比价2.71，处于历史平均水平 [27] - 截止2025年11月28日，郑州菜粕与大连豆粕期货主力合约比价0.81，价差 -592元/吨 [28] 后市展望 - 近期中国采购美豆订单增多，自10月底以来预期至少采购50船以上，支撑CBOT美豆盘面，但对巴西企业的限制或影响巴西大豆进口数量 [9][29] - 2025/26年度巴西大豆播种早但近期进度放缓，阿根廷播种进度偏慢，12月弱拉尼娜天气模式概率大，或导致巴西南部、阿根廷降雨偏少，需跟踪天气变化 [9][29] - 中国采购美豆使巴西大豆升贴水震荡下跌，美豆升贴水坚挺，后续关注巴西新作CNF升贴水走势，若无明显减产预期，12月至次年1月将进入巴西大豆丰产压力交易窗口期，新季大豆贴水压力或拖累豆粕盘面定价 [9][32] - 巴西旧作10 - 11月榨利偏差，国内大豆采购成本高，新作榨利相对较好，利于新作买船推进 [9][32] - 国内短期现货压力大，将进入季节性去库，12 - 1月买船进度推进，当前国内大豆、豆粕库存高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力大，下游养殖高存栏、豆粕饲用性价比高支撑提货强劲，饲企豆粕库存低位，有刚需补库需求 [9][32]