报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 美联储12月降息概率约80% 中国精炼铜产量环比下降且同比增速放缓 精废铜价差维持高位 铜材产量同比和环比均下降 电网建设投资增长放缓 沪铜库存下降 LME铜库存增长 COMEX铜持续累库 综合来看 铜价可能以震荡偏强行情为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [2][3][4][10][37] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 11月沪铜期货主力合约价格呈震荡趋势 价格区间在85000元/吨至89290元/吨左右 [7] 宏观环境 旧金山联储主席戴利支持美联储12月会议降息 认为就业市场突然恶化可能性比通胀再度飙升大且管理难度高 截止11月底 CME数据显示美联储12月会议降息25个基点概率约80% 几天前仅为30% [2][10][37] 供应端 - 精炼铜产量环比下降 截止2025年10月 月度精炼铜产量为120.4万吨 较上月减少6.2万吨 同比上升8.9% 从季节性看 当前产量较近5年维持在较高水平 截止11月25日 中国铜冶炼厂精炼费为 -4.42美分/磅 粗炼费为 -42.35美元/千吨 [13] - 精废铜价差维持高位 截止2025年11月28日 上海物贸精炼铜价格为87360元/吨 广东佛山地区废铜价格为78700元/吨 精废价差为790元/吨 [18] 需求端 - 铜材产量同比和环比均下降 截止2025年10月 铜材月度产量为200.4万吨 同比下降3.3% [21] - 截止2025年10月 电网建设月度累计投资额为4824亿元 同比增长7.2% [21] 库存端 - 截止2025年11月28日 上海期货交易所阴极铜库存为97930吨 较上一周减少12673吨 [27] - 截止2025年11月27日 LME铜库存为157175吨 较上一交易日增加675吨 注销仓单占比为4.18% [27] - 截止2025年11月28日 COMEX铜库存为418727吨 较上一交易日增加1061吨 [27] - 截止2025年11月27日 上海保税区库存10.61万吨 较上一周减少0.92万吨 广东地区库存1.34万吨 无锡地区库存4.09万吨 [27] 展望 - 价格走势因素分析：美国政策方面 美联储12月降息不确定性较高；供给方面 精炼铜加工费处于底部 铜产量环比下降；需求方面 电网投资增速放缓 铜材产量下降；库存方面 COMEX铜持续大幅累库 [35] - 综合各因素 铜价可能以震荡偏强行情为主 套利机会有限 期权合约建议观望为主 [4][37]