固定收益：2026年宏观利率展望 - 2026年坚持高质量发展，预计继续实施积极财政政策，保持一定支出强度，央行降息10-20BP，降准或为1次，降准降息保持谨慎，综合使用多种工具保持实质宽松[1][6][9] - 投资、消费预计温和回升，通胀回升或是债市最大的不确定性，预计PPI跌幅持续收窄，CPI同比或将回正，增长0.4%左右[1][6][10] - 央行精准调控下，资金价格窄幅震荡，10年期国债税后利率围绕1.7%-1.9%震荡，中债估值1.75%-1.95%，节奏上或前低后高[1][6][13] - 财政继续积极，重点是大力提振消费、着力扩大有效投资，以4%、4.5%的赤字率估算，赤字规模或分别为6万亿、6.7万亿[9] - 12月债市或延续季节性规律，长债利率易下难上，但市场多头力量顾虑仍存，年末配置行情待开启[47][48] 证券行业：并购重组浪潮 - 证券行业新一轮并购重组浪潮再起，包括自下而上的市场化并购和自上而下行政力量推动的收购，行业格局不断变化[16] - 并购重组持续推动行业格局重塑，促使证券行业集中度提升，截至2025年三季度末，上市券商总资产、净资产、营业收入、归母净利润CR5分别较2013年提升3.6、1.3、5.9、5.6个百分点[17] - 交易层面来看，证监会受理并购方案前后为股价上涨核心区间，收购方/被收购方估值均有所提升，例如国信证券在相关区间内涨幅为45.25%，跑赢证券II指数20个百分点，PB由1.05倍提升至1.68倍[17] - 尽管2025年以来证券行业新增并购较少，但监管政策指导下行业供给侧改革趋势或将延续，行业并购重组或会继续发生，同一股东下或同一区域内的股权划转仍是可行性相对较高的操作方式[2][18] 房地产行业：2026年投资策略 - 2026年商品住宅销售面积/销售额同比-6.5%/-8.3%，新开工/竣工面积同比-13.1%/-20.4%，开发投资同比-7.7%，政策端在中期聚焦高质量发展同时，将对行业平稳运行持续托底[19][21] - 新房品质提升带动价格结构性上涨，二手房价格回落推动租金收益率与房贷利率利差修复，市场下行空间逐步收窄，库存去化周期向中性水平回归[21] - 投资建议关注优质房企盈利修复报表改善、低利率环境下红利属性物业及商业地产板块、现金流稳健民企估值修复、"好房子"导向下品质房企、二手房中介龙头及地方国企重组主题机会[3][21] 电子行业：芯原股份 - 预计2025/2026/2027年营收分别为32.67/46.61/58.71亿元，对应PS为25/18/14倍，公司为中国半导体IP第一股，拥有自主可控的6种处理器IP，收购芯来智融后将补齐CPU IP短板[4][24] - 基于公司独有的SiPaaS经营模式，主营业务应用领域广泛，包括消费电子、汽车电子、计算机及周边、数据处理、物联网等，客户涵盖芯片设计公司、互联网厂商、云服务提供商等[25] - 25Q3公司新签订单15.93亿元，同比+145.80%，云侧AI ASIC市场规模2027年可达600-900亿美元，端侧NPU IP已被91家客户用于其140余款人工智能芯片中[26] 医药生物：云南白药 - 2025年前三季度实现营收306.54亿元（同比+2.47%），归母净利润47.77亿元（同比+10.41%），扣非归母净利润45.50亿元（同比+6.68%）[28] - 工业收入115.82亿元（同比+8.48%），核心单品云南白药气雾剂2025H1销售收入突破14.53亿元，大幅增长超20.9%，气血康口服液上半年收入突破2亿元，同比增长116.2%[29] - 收购聚药堂补充中药管线，布局上市品种二次创新开发，在研项目涉及二次开发的中药大品种16个，开展项目37个，NR101项目已启动III期临床试验[30] 医药生物：普门科技 - 2025年前三季度实现营收7.63亿元（同比-10.96%），归母净利润1.63亿元（同比-36.66%），扣非归母净利润1.53亿元（同比-37.18%）[32] - 国内市场实现收入4.69亿元（同比-22.41%），糖化血红蛋白高端机型H100Plus在多家三甲医院成功装机，国际业务收入2.94亿元（同比+16.41%）[33] - 2025年前三季度研发费用率为22.23%（同比+4.51个百分点），多款产品获得国内II类医疗器械注册证及IVDR CE认证[34] 美容护理：上海家化 - 2025年前三季度累计实现营业收入49.61亿元（同比+10.83%），第三季度收入14.83亿元（同比+28.29%），美妆板块25Q3收入3.54亿元（同比+272.25%）[36] - 25年前三季度毛利率为62.81%（同比+3.39个百分点），销售/管理/研发费率为45.66%/8.75%/2.63%（分别同比+0.54/+0.20/+0.30个百分点），净利率8.17%（同比+4.54个百分点）[37] - 国内线上收入同比增长1.7倍，25Q3线上收入占比首次突破50%，抖音投流加码与天猫精细化运营成为核心推力[36] 电力设备：科达利 - 2025年前三季度实现营收106.03亿元（同比+23.41%），归母净利润11.85亿元（同比+16.55%），扣非归母净利润11.29亿元（同比+14.53%）[39] - 25Q3实现营收39.59亿元（同环比+25.81%/+9.26%），归母净利润4.15亿元（同环比+12.75%/+8.70%），销售毛利率23.65%（同环比+0.23/+0.22个百分点）[39] - 公司与全球知名电池及整车制造商建立长期稳固战略合作关系，坚持全球化战略布局，携手拓展人形机器人领域，打开第二成长空间[40] 策略观点：A股市场 - 全球泛滥的流动性将更加泛滥，跨境资本加速回流，中国优势制造将系统性重估，基于CAPEX收缩+自由现金流修复+对外出口扩张，筛选出来的中国优势制造业主要集中在新能源/化工/医疗器械等领域[52][53] - 2026年A股要么盈利不兑现牛市震荡，要么盈利兑现牛市延续，消费有望迎来"戴维斯双击"，行业配置建议继续重视有色金属、新消费、高端制造和国产算力链[54][55] - A股总体估值扩张，通信行业领涨，通信设备行业全动态PE为39.26倍，处于历史97.3%分位数，创业板PE扩张幅度高于主板低于科创板[67] 有色金属行业 - 美联储12月降息概率超80%，全球铜冶炼产业迎关键供需谈判，中国有色金属工业协会坚决反对铜精矿免费加工或负加工，约200万吨铜冶炼产能已停产[94][95][96] - 刚果（金）地缘局势生变，锡钽供应担忧提升，刚果（金）的钽矿供应量占全球总量的43%，Bisie锡矿2024年总产量达17,324吨，占全球锡矿产量的6%[97] 非银金融行业 - 保险行业2026年新单保费增长确定性强，叠加NBVM在报行合一和预定利率整体调降的情况下有望延续改善态势，共同推动上市险企NBV规模增长[100] - 券商板块盈利和估值有所错配，看好后续修复空间，推荐综合实力较强、估值仍较低的中大型券商和正在推进并购或有并购重组预期券商[100]