报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 - 铅价震荡回落，因部分炼厂下调废蓄电池报价致原料端支撑松动，但考虑原料偏紧及供给端收缩，铅价下方空间有限，后续需关注原料对炼厂开工影响 [1] - 锌矿端持续收紧，TC易跌难涨，对供给端有一定扰动，锌价下方获支撑，以区间操作为主，虽海外结构性风险减弱，但伦锌库存处低位，需警惕风险反复 [1] - 铅和锌交易策略均为前期空单逐步止盈 [1] 各指标情况总结 铅 - 价格：上一交易日SMM1铅锭平均价格16975元/吨，较前日上涨0.44%，沪铅主力收盘17090元/吨，较前一日上涨0.80%，沪铅基差-115元/吨，较前日变动-60元/吨，沪伦铅价比值8.63，变动0.92%，LME3个月铅期货收盘价（电子盘）1981美元/吨，较前日下跌0.13% [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量43419手，较前日下降24.23%，持仓量47922手，较前日下降0.43%，成交持仓比0.91，较前日下降23.90% [1] - 库存：LME库存263175吨，较前日无变动，沪铅仓单库存26260吨，较前日下降4.49%，原生铅库存有所回升，再生铅库存持续下滑，截至2025年11月27日，再生铅周度成品库存环比下滑0.2万吨为0.03万吨 [1] - 开工率：11月20日至11月27日当周，SMM原生铅企业周度开工率65.32%，环比下降2.4个百分点，再生铅企业周度开工率48.5%，环比下降2个百分点，铅蓄电池企业周度开工率73.39%，环比提升2.83个百分点 [1] 锌 - 价格：上一交易日SMM1锌锭平均价格22300元/吨，较前日下跌0.36%，沪锌主力合约收盘价22425元/吨，较前日上涨0.04%，沪锌基差-125元/吨，较前日变动-90元/吨，沪伦锌价比值7.35，较前日下降0.91%，LME3个月锌期货收盘价（电子盘）3051美元/吨，较前日上涨0.96%，升贴水-LME 0 - 3为224.43美元/吨，较前日变动58.99美元/吨，升贴水-LME 3 - 15为61.90美元/吨，较前日变动31.90美元/吨 [1] - 成交持仓：期货活跃合约成交量94156手，较前日下降17.87%，持仓量101542手，较前日下降0.20%，成交持仓比0.93，较前日下降17.70% [1] - 库存：LME库存51750吨，较前日无变动，沪锌仓单库存67617吨，较前日下降2.17% [1] - 开工率：11月20日至11月27日当周，镀锌企业周度开工率56.54%，环比下降0.63个百分点，压铸锌合金企业周度开工率51.3%，环比提升0.28个百分点，氧化锌企业周度开工率57.37%，环比提升0.12个百分点 [1] - 加工费：上周国产锌精矿加工费环比回落至2050元/金属吨，进口锌矿加工费指数环比下降至61.25美元/干吨 [1] 市场情况总结 铅 - 市场情绪：普遍低价惜售，下游企业持观望态度 [1] - 终端市场：电动自行车蓄电池消费逐步转弱，汽车蓄电池市场临近传统更换旺季，中大型企业陆续开始为年底建库 [1] - 基本面：铅精矿进口暂无增量预期，加工费易涨难跌，上周检修炼厂增多，原生铅开工下滑，云南地区某炼厂检修减产带动再生铅开工下滑 [1] 锌 - 升贴水：上海地区锌锭升水较前日持平至50元/吨，天津地区锌锭升水较前日持平至 - 10元/吨，广东地区锌锭升水较前日上涨5元/吨至 - 15元/吨 [1] - 基本面：炼厂积极采购国产矿，国内矿紧格局依旧，多地加工费持续下调，炼厂利润及生产积极性好转，预计月产维持在60万吨左右，需求端依旧偏弱，北方户外施工渐停，部分下游开工受环保扰动下调 [1]