报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周黑色板块延续分化走势，钢材、铁矿价格上涨，焦煤、焦炭价格下跌，品种间强弱关系为螺纹>铁矿>热卷>焦炭>焦煤 [4] - 宏观上美联储12月降息概率提升，短期国内处于政策真空期；产业上上周钢材表需小幅下降，库存顺畅去化，后期需求仍有下降空间，随着钢厂利润持续走低，钢厂减产有望增多，原料需求依旧承压，成本存在下移预期 [4] 根据相关目录分别总结 板块综述 - 上周黑色板块延续分化走势，钢材、铁矿价格上涨，焦煤、焦炭价格下跌，品种间强弱关系为螺纹>铁矿>热卷>焦炭>焦煤 [4] - 宏观方面美联储12月降息概率提升，短期国内处于政策真空期；产业方面上周钢材表需小幅下降，库存顺畅去化，后期需求仍有下降空间，随着钢厂利润持续走低，钢厂减产有望增多，原料需求依旧承压，成本存在下移预期 [4] 各品种分析 - 钢材：螺纹钢期货价格回升至电炉谷电成本附近，静态估值中性偏低；短期处于政策真空期，关注12月中央经济工作会议，上周螺纹钢产量、需求双降，库存顺畅去化，短期供需矛盾不大，价格涨跌驱动均不强，钢价低位震荡，短线交易为主 [5] - 煤焦：上周焦煤现货价格走弱，库存逐步向上游累积，矿山压力加大，国内原煤产量回升幅度不大，但蒙煤通关高位，叠加澳煤集中到港，市场预期转弱；近期焦化厂利润改善，焦炭产量小幅回升，随着钢厂利润进一步下滑，钢厂原料采购放缓，焦炭库存也向上游累积，上周五钢厂开始提降焦炭，短期支撑在于基差偏大，期货提前兑现了部分基本面转弱预期，不宜追空，暂时观望为宜 [5] - 铁矿：上周铁矿到港增加，港口库存再度回升，根据前期发运数据后期到港仍旧处于高位；另一方面钢厂盈利面持续走低，目前已经跌破40%，铁水产量还有回落空间，铁矿供需格局将逐步转向宽松，短期支撑在于期货贴水幅度较大，以及铁矿的结构性矛盾，大涨空间有限，警惕价格回落风险 [5] 市场表现 - 走势对比：黑色板块中钢矿上涨，双焦下跌；期货市场商品普涨，黑色相对偏弱 [6][8] - 现货价格：钢材、铁矿现货价格上涨，焦煤现货走弱 [10] 利润与估值 - 盈利钢厂占比下滑，期螺估值中性偏低 [12] 供需情况 - 钢材：表需小幅下降，库存顺畅去化 [14] - 铁矿：港口库存回升，铁水产量下降 [23] - 焦煤：原煤产量下滑，库存向上游累积 [29] - 焦炭：产量低位回升，库存向上游累积 [31] 品种价差 - 盘面利润改善，卷螺价差缩小 [33] 重点数据/政策/资讯 - 11月22 - 23日，二十国集团领导人第二十次峰会在南非约翰内斯堡举行 [38] - 多位美联储官员释放降息信号，摩根大通预计美联储将于2025年12月降息25个基点 [38] - 美国总统特朗普称乌俄和平协议“非常接近达成”，欧洲领导人表示怀疑 [38] - 11月24日晚，国家主席习近平同美国总统特朗普通电话 [38] - 11月24日，韩国对中国产中厚板及合金钢板热轧厚板加征反倾销关税，部分产品税率达34.10%，实施期限为5年 [38] - 11月25日，上海清算所完成对人民币铁矿石掉期中央对手清算业务的协议要素优化 [38] - 11月26日，国内炼焦煤延续偏弱运行，线上竞拍流拍率达58.1%，多数资源成交价格下调约50元/吨 [38] - 11月24日，国家发改委组织召开价格无序竞争成本认定工作座谈会，将推进相关工作治理企业价格无序竞争 [38]