报告行业投资评级 - 震荡 [3] 报告的核心观点 - 短期需求端表现一般，供应端维持宽松格局，盘面或区间震荡 [3] - 交易策略上单边和套利均建议观望，需关注国内宏观政策、中美贸易政策和下游消费情况 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，目前处于新棉加工检验集中上量期，预计持续到四季度末，新棉集中上市卖压持续；市场预期明年1 - 2月中央一号文件下调未来三年棉花目标直补价格，3月国内外种植意向面积或调降，4月是国内产区天气季节性炒作窗口，金三银四是传统需求旺季，驱动偏多 [3] - 需求方面，下游纱厂原料库存偏低，补库意愿积极，四季度末至明年一季度初春节前季节性节前补库可能带来需求增量；目前纺纱利润较三季度明显改善，有利于纱厂开机和提振补库意愿，驱动偏多 [3] - 库存方面，随着新棉大量上市，商业库存逐步累积，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，明年1月底前交货的预售新棉基差800 - 1100，本周郑棉1 - 5月差 - 50附近波动，驱动中性 [3] - 利润方面，目前纺纱利润较三季度明显改善，新疆甚至内地出现现金流利润，有利于纱厂开机和提振补库意愿，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于近四年中性偏低水平，驱动偏多 [3] - 宏观及政策方面，国内内需政策逐步加码，有利于托底国产棉花远期需求，利多远月；国际上美联储降息周期或再次启动，流动性改善预期强化，驱动中性 [3] 棉花基本面数据 - 上游库存呈现季节性回升态势 [7] - 中游库存方面，成品季节性去库；中游工厂负荷开机回升缓慢；中游纱厂利润处于亏损状态 [14][22][27] - 进口方面，棉花进口克制，棉纱进口放量；美棉对华出口呈现零星签约、零装运的情况 [30][44] 棉花资金面数据 - 郑棉基差高位震荡，郑棉09 - 01、01 - 05价差有相应波动情况，郑棉05、01合约持仓量有一定变化 [50][55][57] - 管理基金美棉期货及期权的净多持仓量、多头持仓占比有不同表现，美棉月差呈现Deep Contango状态 [66][68][70]