投资评级与价格 - 投资评级为“买进”（BUY）[1][3][6] - 目标价为5.7港元[1] - 当前股价（2025/11/28）为4.96港元[2] 核心观点 - 公司核心品牌波司登羽绒服业务保持稳健增长，2025/26上半财年营收同比增长8%[8] - 经过上半年库存去化，旺季轻装上阵有望提升运营效率[8] - 公司运营能力稳健，股息率较高（本财年预估6%）[8] - 预计2025/26财年至2027/28财年净利润将持续增长，同比增幅分别为12%、11.7%和10.4%[8] 公司基本资讯与市场表现 - 公司属于纺织服饰产业，总发行股数为11,629.75百万股，H股市值为414.99亿元[2] - 股价12个月高点为5.2港元，低点为3.41港元[2] - 近一个月、三个月和一年股价涨幅分别为18.73%、10.47%和4.20%[2] - 主要股东高德康持股60.92%[2] 上半财年业绩表现 - 2025/26上半财年实现营收89.3亿元，同比增长1.4%[6] - 录得归母净利润11.9亿元，同比增长5.3%，低于预期[6] - 拟每股派发现金股息0.063港元[6] 业务分项表现 - 品牌羽绒服业务营收65.7亿元，同比增长8%，其中主品牌波司登营收57.2亿元，同比增长8%[8] - 贴牌加工业务收入20.5亿元，同比下降12%[8] - 女装业务收入2.5亿元，同比下降19%[8] - 多元化服装业务收入约6400万元，同比下降64%[8] 盈利能力与费用 - 上半财年毛利率同比上升0.15个百分点至50.03%[8] - 羽绒服业务毛利率同比下降2个百分点至59.1%[8] - 贴牌业务毛利率同比提升0.4个百分点至20.5%[8] - 综合费用率同比下降1.13个百分点至32.4%[8] 运营效率 - 库存周转天数为178天，同比下降11天[8] - 双十一期间波司登品牌获天猫服饰第二、京东服饰第一和抖音羽绒服单店第一[8] 财务预测 - 预计2025/26财年净利润39.4亿元，2026/27财年44亿元，2027/28财年48.6亿元[8][10] - 对应每股盈余（EPS）分别为0.34元、0.38元和0.42元[8][10] - 当前股价对应市盈率（PE）分别为13倍、12倍和11倍[8][10] - 预估股息率分别为6.02%、6.72%和7.42%[10]