报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 豆粕成本叠加去库支撑价格偏强运行，美豆预计偏强震荡，国内豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强 [5][6] - 油脂上方压力仍存，期价反弹受限，短期止跌反弹但高度有限，中长期走势宽幅震荡 [79][80] 各部分总结 豆粕部分 期现端 - 截至11月28日，华东现货报价3000元/吨，周度上涨30元/吨；M2601合约收盘至3044元/吨，周度上涨32元/吨；基差报价01 - 40元/吨，基差报价持平 [6] 供应端 - USDA11月供需报告下调美豆单产，结转库存下调，美豆整体供需收紧；巴西大豆播种率达87%，四大主产区基本完成播种；阿根廷受干旱影响播种进度偏慢；12 - 1月国内大豆到港量减少，但前期库存高位供应充裕 [6] 需求端 - 2025年国内养殖利润转好，生猪、禽类存栏高位，饲料需求量同比增幅超7%；豆粕性价比提升，添加比例同比提高；预计四季度豆粕需求同比增幅超5%，对应月度大豆压榨量900万吨以上；全国油厂大豆库存下滑，豆粕库存累库 [6] 成本端 - 25/26年度美豆单产下调，种植成本上调，库销比低位，底部支撑较强；中美贸易改善预期下，巴西升贴水走强，美豆升贴水坚挺，计算出国内豆粕成本价格为3200元/吨 [6] 行情小结 - 预计美豆偏强震荡，升贴水支撑加强，12 - 1月国内供需格局宽松，进口成本支撑下豆粕下方空间有限，2 - 3月去库预期强价格偏强，后期关注国内买船及中储粮大豆拍卖情况 [6] 油脂部分 期现端 - 截至11月28日当周，棕榈油主力01合约涨76元/吨，广州24度棕榈油涨100元/吨，棕榈油01基差涨26元/吨；豆油主力01合约跌150元/吨，张家港四级豆油涨90元/吨，豆油01基差涨240元/吨；菜油主力01合约跌59元/吨，防城港三级菜油跌70元/吨，菜油01基差跌11元/吨；本周油脂走势分化，棕油止跌反弹，豆油和菜油偏弱 [80] 棕榈油 - 马来自11月14日进入雨季，洪水影响收割运输及加工，产量环比增长率下滑；欧盟推迟零毁林法案一年，利好进口；但11月1 - 25日马棕油出口环比下滑，当月可能累库；国内11月到港量庞大，库存累库，短期供应宽松 [80] 豆油 - 11月USDA报告后市场关注美豆出口与生柴落地情况，中国采购美豆消息与诸多不利因素博弈，美豆01合约预计在1120 - 1150区间震荡；国内10月起大豆到港量下滑，库存收窄，但中长期供应预计相对充足，限制去库速度 [80] 菜油 - 中加关系无突破性进展，国内四季度菜籽供需紧张，10月菜籽进口量为零，沿海菜籽库存极低，大部分压榨厂停机；11月菜油加速去库；12月澳菜籽买船将到港，叠加抛储和俄菜油进口，供需将边际改善；政策端风险仍存，短期走势预计高位回落后震荡 [80] 周度小结 - 短期马来洪灾使棕油产量增速放缓，带动油脂止跌反弹，但诸多利空因素限制反弹高度，棕油有望转强；中长期关注印尼和美国生柴政策、东南亚棕油减产幅度、南美拉尼娜天气炒作等潜在利多点兑现情况，预计走势宽幅震荡 [80] 策略建议 - 三大油脂短期止跌反弹但高度有限，建议谨慎追涨并关注前期压力位表现，重点关注马棕油高频数据及12月MPOB报告 [80]