报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 纸浆大幅下跌后预计震荡运行，“弱需求”逻辑延续，但针叶浆基差走强或暗示需求触底，主流纸厂发布涨价函，落实情况待察 [1][7] - 供给中性，智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，2025年11月中国纸浆产量234.2万吨，环比降1.7% [4] - 需求中性偏多，主流纸厂发涨价函，生活用纸价格略涨，关注后续落实情况 [4] - 库存中性，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，呈小幅去库走势 [4] - 投资观点为阔叶正套，阔叶基本面优于针叶，阔叶浆基差有望继续走强 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，智利Arauco公司11月阔叶浆明星报价550美元/吨，本色浆金星报价620美元/吨，2025年11月中国纸浆产量234.2万吨，环比降1.7% [4] - 需求方面，主流纸厂发涨价函，生活用纸价格略涨，关注后续落实情况 [4] - 库存方面，截至2025年11月27日，中国纸浆主流港口样本库存217.2万吨，较上期去库0.1万吨，环比降0.05%，呈小幅去库走势 [4] - 投资观点为阔叶正套，阔叶基本面优于针叶，阔叶浆基差有望继续走强 [4] - 交易策略方面，单边未提及，套利未提及，关注老仓单注销和新仓单注册情况 [4] 期货及现货行情回顾 - 行情方面，纸浆本周小幅下跌，“弱需求”逻辑延续，针叶浆基差走强或暗示需求触底，主流纸厂发涨价函，落实待察，预计下游震荡运行 [7] - 现货市场方面，阔叶浆价格上涨，针叶浆价格下跌，针叶浆银星价格5350元/吨，周环比降70元/吨，月环比降100元/吨；针叶浆布针价格4700元/吨，周环比降150元/吨，月环比涨70元/吨；阔叶浆金鱼价格4450元/吨，周环比涨50元/吨，月环比涨150元/吨 [16] - 盘面持仓方面，截至2025年11月28日，纸浆期货合约总持仓量359967，较上周涨10.60%；纸浆期货主力合约持仓量127140手，较上周降9.24% [24] 纸浆供需基本面数据 - 进口量方面，十月针叶和木片进口量下降 [26] - 库存方面，纸浆港口稳定，老仓单注销量增加，海外浆厂库存可用天数下降，9月底世界20国商品浆供应商库存46天，漂白软木浆库存天数47天，漂白硬木浆库存天数45天 [34][39] - 下游需求方面，生活用纸价格略涨，其余纸种稳定，2025年10月纸品产量环比上涨，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸产量均有不同程度上涨，库存方面，双胶纸、铜版纸、生活用纸、白卡纸库存量月环比均上涨 [41][48][55] - 海外需求方面，2025年10月欧洲针叶浆库存可用天数26，环比持平；阔叶浆库存可用天数27，环比降1天；截至2025年8月，美国纸制品产能利用率82.52%，环比降0.29%，7月纸制品库存销售比1.02，环比降0.04 [71] 纸浆期货估值 - 价差方面，截至2025年11月28日，山东俄针基差-498元/吨，较上周降120元/吨；山东银星基差152元/吨，较上周降40元/吨；截至2025年11月21日，纸浆12 - 1月差-494元/吨，较上周涨30元/吨 [80] - 进口利润方面，截至2025年11月28日，针叶浆进口利润-39.43元/吨，周环比涨54.46元/吨；阔叶浆进口利润190.4元/吨，较上周涨3.41元/吨 [84]