报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 12月炉料供给压力易继续增大，终端钢材库存压力逐渐显现，未来1个月整体操作策略以谨慎观望或防守为主 [1][33] - 铁矿方面，近期基差较高使期货价格坚挺，后续基差收敛价格或回归供需现实，明年1季度供应过剩确定性高，建议短期单边谨慎观望，中期对05合约等远月合约偏空操作 [1][33] - 煤焦方面，需警惕12月政策性限产反复，短期火电淡季需求偏弱，库存高企压制价格，建议策略防守为主，中期关注需求回升及去化幅度 [2][33] - 钢材方面，供需现实弱，远期驱动转弱，消费受建材拖累，库存高位，建议卖出虚值看涨期权，远月期货偏空操作 [2][33] 根据相关目录分别进行总结 一、铁矿石：进口放量，库存压力增大 - 矿价高企激发增产，进口铁矿供应逐渐放量：11月普氏62%铁矿石价格指数月均价超100美元/吨，海外矿山利润修复，生产积极性提升，11月海外发运量保持高位，全球主要港口近四周发货量13142.2万吨，同比+7.68%，45座港口近四周到港量10644.3万吨，同比+9.77% [4][7] - 铁矿需求表现偏弱，10月继续缩量：截至11月底，国内样本高炉钢厂盈利占比降至35.06%，吨钢理论利润亏损，钢厂生产意愿降低，生铁产量环同比下降，12月铁矿需求或继续偏弱 [11] - 港口库存压力增大，将导致价格承压：8月初以来45座港口进口铁矿库存见底回升，11月加速上升至1.53亿吨，远期全球铁矿市场面临新增项目投产压力，矿价承压，建议防守为主 [14] 二、煤焦：弱现实压力渐显，但需警惕政策限产反复 - 冬季能源保供推进，但限产仍有反复：样本矿山原煤产量平稳，发改委强调能源保供，但需警惕12月政策性限产反复引发供需阶段性错配 [16] - 火电耗煤淡季，煤炭消费现实及预期偏弱：煤炭需求进入淡季，钢厂对双焦消费增量空间有限，电煤需求因冬季气温偏高预期不佳 [19] - 原煤库存压力较大，预计价格仍然承压：11月原煤库存及库存天数处于近5年同期最高位，存货周转慢，库存压力大，压制煤炭及下游双焦价格，建议防守为主 [22] 三、钢材：旺季消费失色，库存压力陡增 - 行业利润明显走弱，粗钢产量继续走低：11月吨钢利润承压，高炉法钢厂盈利占比降至35.06%，低于年初水平，1 - 9月粗钢产量累计同比降2.9%，10月继续下降 [26] - 钢材需求偏弱运行，建材减量是主因：11月钢材整体消费处近5年同期低位，受建材拖累，建材消费因资金不足和冬季降温而偏弱，钢板材需求虽处高位但不足以弥补建材需求减量 [29] - 显性库存走高，钢材价格承压：10月以来粗钢库存升至近5年同期最高，螺卷库存上升，钢材市场潜在抛压增大，钢价上行驱动不足且有下行风险 [31] 四、后市展望：策略防守为主，关注供给扰动 - 整体操作策略以谨慎观望或防守为主，关注铁矿进口增量、港口库存变化、煤矿政策性限产情况、矿山库存变化、钢厂减产力度、财政政策发力情况 [1][35]