报告行业投资评级 - 报告对天然橡胶行业的投资评级为震荡 [3] 报告的核心观点 - 泰国洪水叠加国内停割临近，橡胶看多情绪升温，目前原料价格支撑较强，中游库存小幅增加，下游需求维持稳定，期现价差回归至相对低位，短期商品市场情绪偏弱，短期或维持区间震荡表现 [3] - 交易策略建议单边回落做多，套利观望，需关注产区天气扰动、轮储政策变动、海内外宏观政策扰动等风险 [3] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，国内产区云南原料收购量减弱，海南受气温影响产出减少；泰南暴雨影响割胶及生产，胶水价格坚挺，泰东北和越南旺产期杯胶价格回落，整体驱动偏多 [3] - 需求方面，上周全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度，驱动中性 [3] - 库存方面，截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，深色胶库存增加，浅色胶库存下降，上期所RU仓单和20号胶仓单库存均增加，驱动偏空 [3] - 基差/价差方面，RU - 混合价差和RU - NR价差扩大，驱动中性 [3] - 利润方面，泰国标胶利润亏损改善，海南浓乳利润亏损加深，云南全乳交割利润亏损变动不大，驱动偏多 [3] - 估值方面，目前绝对价格处于中等偏上位置，整体估值仍处于中等位置，驱动中性 [3] - 商品市场方面，临近年底且处于移仓换月阶段，资金风险偏好下降，美联储降息12月预期降温，商品市场多维持震荡走势，驱动中性 [3] 期货及现货行情回顾 - 本周橡胶偏强震荡，国内产区进入减产停割季，海外部分地区有洪水风险，供应收紧预期升温，原料价格高企支撑胶价，沪胶1 - 5月差走强，呈现近月升水结构 [6] - 截至11月28日收盘，RU主力收15410元/吨，周度上涨170元/吨（+1.12%），20号胶主力收12275元/吨，周度下跌10元/吨（-0.08%） [6] 橡胶供需基本面数据 - 产区天气：泰国南部降水偏多，影响割胶及工厂生产 [40] - 上游原料：原料价格表现坚挺 [49] - 主产国产量：报告未提及具体产量数据变化情况 [62] - 主产国出口量：9月份ANRPC累计出口量864万吨（+3.62%） [72] - 中国进口：1 - 10月份中国进口天然橡胶522.81万吨（+17.27%），10月进口量环比缩减14.27%，进口居首位的泰国进口量环比减少19.02% [82][91][97] - 中游库存：截至2025年11月23日，中国天然橡胶社会库存环比增加，青岛地区天胶保税和一般贸易合计库存量环比增加 [98] - 下游轮胎需求：截至上周，全钢胎样本企业产能利用率环比上升、同比上升，半钢胎样本企业产能利用率环比下降、同比下降，预计下样本企业产能利用率将有所提升，但销售压力限制提升幅度 [115] - 汽车及重卡：10月汽车产销增速缩窄，10月重卡销量同比大增 [132] - 轮胎出口：1 - 10月轮胎出口803万吨（+3.8%），累计增速收窄，10月出口数量和金额同比下降 [133] - 成本利润：泰标生产利润下降，全乳交割利润亏损 [141] - 期现价差：混合期现价差反弹 [152]