报告行业投资评级 - 震荡 [4] 报告的核心观点 - 下游低库存下的补库需求短期受物流、天气因素影响不能及时补充，导致阶段性供需错配，现货价格坚挺，盘面预期高位震荡，建议谨慎看多，关注物流情况、下游库存、产区售粮心态变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要观点及策略概述 - 供给方面，短期基层农户惜售，惜售或致卖压后置，关注12 - 1月产地卖压；25/26年度种植成本下降，播种面积稳中略减，单产良好，维持丰产预期，短期偏多、中期偏空 [4] - 需求方面，截至2025年10月全国工业饲料产量2907万吨，环比降4.2%、同比增3.6%，配合饲料中玉米用量占比38.0%，同比降2.7个百分点；畜禽短期高存栏，产能去化不明显支撑饲用需求，但养殖利润亏损、国家控生猪存栏和体重或影响远月供应；饲企库存低位有刚需补库需求，深加工企业有季节性建库需求，渠道贸易商收购意愿强，整体偏多 [4] - 库存方面，北港累库慢、库存仍处低位，南港谷物库存降至低位，饲料企业和深加工玉米库存均低位，偏多 [4] - 基差/价差方面，基差处于中性水平，中性 [4] - 利润方面，生猪、肉蛋禽养殖利润亏损，深加工淀粉、酒精加工利润恶化，偏空 [4] - 估值方面，从种植成本角度新季玉米估值偏高，从盘面绝对价格角度玉米盘面价格估值偏低，中性 [4] - 宏观及政策方面，铁路局发布限装通知，增强短期物流紧张预期，偏多 [4] - 投资观点为震荡，交易策略单边震荡、套利观望，需关注政策和天气风险 [4] 期货及现货行情回顾 - 通过多组图表展示玉米主力合约基差走势、全国均价、锦州港平舱价、蛇口港市场价、玉米淀粉现货价格、玉米各合约持仓量、合约价差等数据的历史变化情况 [6][8][11][17] 玉米供需基本面数据 - 国内 - 东北和华北售粮进度数据展示，渠道上量增加 [22][24] - 北港玉米到港量、山东玉米深加工剩余车辆、蛇口港 - 锦州港价差、北方四港玉米下海量等数据展示 [26][29] - 10月玉米进口增加、进口高粱大麦下降，展示中国分月玉米、大麦、高粱进口量及美湾玉米理论进口利润数据 [33][38] - 北港库存低位，南港谷物库存下降，展示港口相关库存数据及饲料企业库存天数、饲料月度产量数据 [39][40][46][48] - 猪价小幅下滑，体重去化不明显，展示生猪养殖利润、猪价、体重、屠宰量等数据；肉鸡、蛋鸡养殖利润及存栏数据展示 [54][58][62] - 深加工玉米消费季节性回升，库存低位，展示深加工相关玉米消费量和库存数据 [65][67] - 深加工淀粉加工利润恶化，淀粉库存去化，展示淀粉利润、库存、提货量等数据；F55麦芽糖浆开机率、中国啤酒分月产量、饮料类社会零售额同比增速、F55果葡糖浆开机率数据展示，淀粉在饮料表现较差、造纸开机高位但利润低位 [73][74][83][87][88] - 酒精开机季节性回升，加工利润回落，展示酒精加工利润、开机率数据 [97][98] - 小麦价格上涨，面粉需求疲弱，展示小麦价格、麦玉价差、面粉企业开工率和加工利润数据；玉米期货注册仓单量数据展示 [104][105][112] 玉米供需基本面数据 - 国外 - 11月报告显示2025/26主要出口国玉米库消比上调，展示全球玉米产量、产量分布、美玉米及主要出口国玉米库消比数据 [117][121][122] - 美玉米出口销售表现良好，展示美玉米出口销售量、累计出口销售量、对华出口销售量及累计对华出口销售量数据 [123][124][129]