核心观点 - 维持战术性大类资产配置观点：战术性超配A/H股与工业金属，战术性标配国债，战术性低配美元[1][4] - 全球风险偏好承压导致资产波动，但微观交易风险已大幅释放，市场后续有望建立新预期[4] - 美联储货币政策预期博弈加剧，美国经济数据边际降温但尚存韧性，12月FOMC利率决议成为市场焦点[14] 大类资产表现回顾 - 全球主要股指上周普遍上涨：标普500上涨3.73%，纳斯达克上涨4.91%，德国DAX上涨3.23%，日经225上涨3.35%[8] - A股市场表现分化：上证综指上周上涨1.40%，中证2000表现突出上涨4.99%，科创50上涨3.21%[8] - 港股表现强劲：恒生指数上周上涨2.53%，恒生科技指数上涨3.77%[8] - 债券市场表现不一：10年以上国债上周下跌0.75%，10年以上高等级信用债下跌0.54%[8] - 商品市场普涨：伦敦金现上涨3.80%，布伦特原油上涨3.70%，有色金属上涨1.91%[8] 近期重要事件分析 - 美国9月零售销售环比上升0.2%，低于市场预期的0.4%[12] - 美国9月耐用品订单环比上升0.5%，高于市场预期的0.3%[12] - 美国9月核心PPI同比上升2.6%，低于市场预期的2.7%[12] - 美国初请失业金人数21.6万人，低于市场预期的22.5万人[12] 重点资产配置观点 权益资产 - A/H股维持超配：全球风险偏好承压导致微观交易风险释放，政策窗口期临近，市场有望建立新预期[4][16] - 监管层稳定资本市场决心强烈，过去造成估值折价因素已消解，人民币资产逐步企稳[4][16] - 中国权益资产风险回报比较高，处于估值回升和大发展周期[4] 债券资产 - 国债维持标配：融资需求与信贷供给不平衡仍是客观现实[4][16] - 海外货币政策预期趋松修正背景下，央行货币政策或发力呵护流动性[4][16] - 流动性边际改善有利于稳定债市情绪，风险回报比适中[4] 商品资产 - 工业商品维持超配：以铜为代表的工业金属阶段性供需不平衡[4][17] - 建筑、电网与电动车是主要需求驱动，AI算力扩张与电网现代化带来新增需求[4][17] - 铜开发成本提高且投资意愿减弱，或阶段性推高铜价[4][17] 外汇资产 - 美元维持低配：美联储货币政策修正与美国经济边际收敛使美元配置价值下降[4][17] - 去美元化交易阶段性放缓，弱美元并非持续下行[4][17] 战术性资产配置组合表现 - 上周组合收益率0.98%，基准组合收益率0.99%[21][22] - 截至2025年11月30日，累计超额收益率3.48%，累计绝对收益率13.77%[21][22] - 组合权重分布：权益44.88%，债券45.00%，商品10.13%[25] - 主要持仓表现：沪深300年初至今上涨15.04%，恒生指数上涨28.91%，黄金上涨52.79%[25]