报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 中国采购需求支撑美盘，内盘短期预期维持区间震荡，关注南美天气变化，若有天气炒作将利多单边和现货基差，若无明显天气问题，12 - 1月在巴西丰产预期下新作贴水预期承压，拖累内盘豆粕定价，103 - 105预期偏向于正套，风险点在于国内储备发放情况 [8] 根据相关目录分别进行总结 基差数据 - 11月28日，43%豆粕现货基差方面，大连为96，涨跌21；天津为56，涨跌21；日照为 - 24，涨跌 - 9；张家港为 - 14，涨跌11；东莞为 - 44，涨跌11；湛江为 - 24，涨跌31；防城为 - 44，涨跌11；菜粕现货基差广东为84，涨跌121 [4] 价差数据 - 11月28日，RM1 - 5价差为37，涨跌 - 18；豆粕 - 菜粕现货价差（广东）为300，盘面价差（主力）为592，涨跌6 [5] 升贴水与榨利数据 - 2025年进口大豆盘面毛利（元/吨）方面，巴西美元兑人民币汇率7.0420，盘面榨利240元/吨，涨跌 - 181，2025年大豆CNF升贴水巴西部分各月有不同表现 [5] 库存数据 - 国内大豆、豆粕库存处于历史同期高位，豆粕库存去化慢，现货供应压力仍较大，预期12 - 1月加速去库；饲料企业豆粕库存天数下降至低位 [8] 供给情况 - USDA对2025/26年度美豆预估值为单产53蒲式耳/英亩，期末库存2.9亿蒲（对应库消比6.7%），后续美豆单产或因8 - 9月产区降雨偏少进一步下调；预测25/26巴西新作产量达到1.776亿吨，至11月22日，巴西大豆播种率为78%；截至11月26日，阿根廷大豆播种进度36%，短期天气无明显干旱问题，需留意12月弱拉尼娜天气模式对巴西南部和阿根廷降雨的影响；12 - 1月国内大豆、豆粕预期季节性去库，明年一季度国内豆粕供应存不确定性，需关注储备投放情况 [7][8] 需求情况 - 畜禽短期预期维持高存栏，产能去化尚不明显，支撑饲用需求，但目前养殖利润呈现亏损，国家政策倾向于控生猪存栏和体重，或影响远月供应；豆粕性价比相对较高，近期豆粕下游成交正常，提货表现良好 [8]