报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计铜价在弱美元以及供应端存在显著约束的背景下重心将进一步上移，建议投资者继续关注铜的多头头寸 [5] 根据相关目录分别进行总结 最新动态及原因 - 近期铜价大幅反弹，伦铜价格突破11000美元/吨，沪铜价格逼近50000元/吨，再次突破历史前高 [3] - 铜价上涨触发因素或为供应端持续收缩预期，因铜精矿现货加工费处历史最低水平，CSPT成员企业达成共识将在2026年度降低矿铜生产负荷10%以上，精铜供应端收缩预期加强 [3] 基本面情况 - 宏观方面，美联储降息预期升温，市场关注2月美联储降息概率增加，流动性回升利多铜价 [4] - 供需面来看，铜矿供应扰动持续增加，印尼Grasberg矿事故加剧供应紧张，加工费持续低位且有回落风险，触发CSPT联合减产 [4] - 精炼铜方面，770号文发布后废铜回收成本及难度抬升，部分以废铜为原材料的冶炼厂三季度开始减停产，9月电解铜产量环比回落5万吨以上，10月继续回落，供应端开始收缩 [4] - 需求端，消费淡季来临，铜线端需求偏弱，但现货仍处升水状态，下游对铜价上涨接受度慢慢提升 [4] - 智利国家铜业大幅提高对中国客户的精炼铜年度溢价，反映市场对明年精炼铜供需紧张的预期 [4] 总结及策略 - 随着美联储主席换届，市场对美联储独立性担忧加剧，美元指数或持续偏弱，对铜价产生支撑 [5] - 铜矿供应紧张逻辑深化，CSPT商议联合减产或加快向精铜供应紧张的传导进程，铜供应端收缩预期较强 [5]