投资评级 - 报告对理想汽车-W(2015 HK)维持“推荐”评级 [1][8] 核心观点 - 公司2025年三季度销量与业绩暂时承压，但各项基础能力依然领先，期待2026年L系列改款及智能化优势带来基本面改善 [7][8] - 2025年三季度公司实现营业收入274亿元，同比减少36.2%，环比减少9.5%，单季度净亏损6.2亿元 [4] - MEGA召回预估成本对三季度毛利率造成负面影响，剔除该影响后车辆毛利率为19.8% [7] - L系列改款升级是2026年扭转困局的关键，预计升级将集中在高阶智驾全系标配、自研芯片M100上车、大电池超快充功能等方面 [7] 财务业绩表现 - 2025年三季度业绩：营业收入274亿元（同比-36.2%，环比-9.5%），净亏损6.2亿元，汽车销售收入259亿元（同比-37.4%，环比-10.4%），单车ASP 27.8万元（同比+0.7万元，环比+1.7万元） [4][7] - 毛利率：三季度汽车业务毛利率15.5%（同比-5.4个百分点，环比-3.9个百分点），MEGA召回影响毛利润约11亿元 [7] - 交付量：三季度交付9.3万台（同比-39.0%，环比-16.1%），四季度交付指引10.0~11.0万台，10月交付3.2万台 [7] 盈利预测调整 - 净利润预测调整：2025年下调至9亿元（原50亿元），2026年下调至36亿元（原95亿元），2027年下调至60亿元（原134亿元） [8] - 营收预测：2025E 1115.42亿元（同比-22.8%），2026E 1437.43亿元（同比+28.9%），2027E 1681.07亿元（同比+16.9%） [6] - 利润率预测：毛利率2025E 18.5%，2026E 19.1%，2027E 19.4%；净利率2025E 0.8%，2026E 2.5%，2027E 3.6% [6] 关键财务数据与估值 - 每股指标：2025E EPS 0.42元，2026E 1.66元，2027E 2.82元 [6] - 估值倍数：2025E P/E 154.2倍，2026E 39.4倍，2027E 23.2倍；P/B 2025E 2.0倍，2026E 1.9倍，2027E 1.7倍 [6][12] - 现金流与资产：2025E经营性现金流净额121.36亿元，货币资金744.95亿元；在手现金989亿元 [8][10][11] 业务与战略重点 - L系列现状：2025年1-10月除L6外其他L系列车型销量下滑超30%，L9上市超3年亟待升级换代 [7] - 改款方向：2026年L系列改款可能包括高阶智驾全系标配、自研芯片M100、大电池超快充、SKU减少、外观内饰调整、推出单电机版本 [7] - 基础优势：单车ASP超25万元，自建补能网络领先，现金流充裕 [8]