报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6] 根据相关目录分别进行总结 债市表现：利多兑现，债市偏空 - 市场表现为降息预期较弱，债市延续震荡，11月初央行买卖国债利好落地，MLF和买断式逆回购延续净投放，资金面宽松，但市场降息预期低，债市利好出尽，国债收益率震荡小幅上行，收益率曲线陡峭化，截止11月28日收盘，2年期、5年期、10年期、30年期国债收益率分别收于1.42%、1.62%、1.84%、2.19%，较10月31日分别变动1.61BP、5.21BP、4.58BP、4.20BP，TS、TF、T、TL主力合约分别收于102.378元、105.745元、107.94元、114.49元，较10月31日变动分别为 -0.16%、-0.30%、-0.68%、-1.88% [4][9] - 国债期货成交、持仓情况方面，与10月31日相比，11月28日2债、5债、10债、30债成交量变化值分别为 -3531、349、-12082、-22444手，持仓量变化值分别为 -16912、-33502、-50216、-13910手 [14] - 净基差窄幅震荡 [15] - TS跨期价差小幅下行，2025年11月28日较10月31日，2债、5债、10债、30债跨期价差变化分别为 -0.006、-0.095、-0.045、-0.020元 [17][19] - 长端跨期价差小幅回落 [20] 政策动态：降息预期较低 - 逆回购灵活投放，11月全月累计净投放48056亿元，到期53618亿元，净回笼5562亿元，11月底逆回购余额15118亿元，截止11月28日收盘，R001、R007、DR001、DR007分别收于1.43%、1.52%、1.30%、1.47%，较10月31日分别变动1.83BP、2.99BP、-1.51BP、1.17BP [24] - 11月两个期限买断式逆回购合计加量续作5000亿元，央行连续第6个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性 [26][28] - 11月MLF净投放1000亿元，央行于11月25日开展10000亿元MLF操作，期限为1年期，因当月有9000亿元MLF到期，11月MLF超额续作1000亿元，这也是央行连续9个月加量操作MLF [30][32] - 央行10月净买入国债200亿元，10月份央行已恢复2025年1月份以来暂停的国债买卖操作 [33][34] - 11月LPR保持不变，1年期LPR为3.0%，5年期以上LPR为3.5%，均与上次持平，符合市场预期，10月抵押补充贷款（PSL）投放0亿元，回笼55亿元，实现净回笼55亿元，余额10093亿元 [35][36] - 11月资金面整体宽松 [39] - 1年期股份行同业存单小幅下行 [40] - 票据利率延续弱势 [43] 债券供需：政府债基本发行完毕 - 11月政府债净发行12785亿元，其中国债净发行6108亿元，地方债净发行6677亿元，截止11月国债累计净发行62348亿元，发行进度93.62%；地方债累计净发行71231亿元，发行进度92.51% [6][46][49] - 专项债基本发行完毕，11月新增专项债发行4922亿元，1 - 11月累计发行44568亿元，发行进度96.9%，年内剩余额度1432亿元 [6][50][52] - 10月地方债全场倍数维持低位 [53] - 现券走势上，国债收益率小幅上行，美债收益率偏弱震荡，信用债利差小幅走扩 [54][59][60] 策略观点：降息预期较低，债市震荡延续 - 展望12月，资金宽松但降息预期较弱，经济边际走弱但整体保持韧性，通胀延续温和回升态势，预计年内延续窄幅震荡走势 [6]