报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上周债市整体走弱，长债收益率明显上行，受公募基金销售新规传闻、股市震荡回升等扰动，周一至周四债市承压，周五在 11 月 PMI 预期走弱及宽货币政策预期升温下有所修复，短端利率因资金面宽松上行幅度不及长债，收益率曲线陡峭化上移 [2] - 本周债市仍将延续震荡格局，11 月制造业 PMI 处于收缩区间、12 月为传统配置月为债市提供支撑，但公募基金销售新规未落地、股市扰动及降息预期不强使市场情绪谨慎，债市对基本面利好反应有限 [2] 根据相关目录分别进行总结 上周市场回顾 二级市场 - 上周债市整体走弱，长债收益率明显上行，10 年期国债期货主力合约累计下跌 0.30%，10 年期国债收益率较前一周五上行 2.46bp，1 年期国债收益率微幅上行 0.09bp，期限利差走阔 [3] - 周一债市窄幅震荡，交易量下降，银行间主要利率债收益率多数上行，10 年期国债收益率上行 0.44bp，国债期货各期限主力合约收盘全线上涨，10 年期主力合约涨 0.06% [3] - 周二尽管央行超量续作 MLF，但受股市强势影响，债市偏弱震荡，银行间主要利率债收益率多数上行，10 年期国债收益率上行 0.91bp，国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10 年期主力合约跌 0.08% [3] - 周三股市下跌，但债市情绪弱且受基金销售新规传闻扰动，债市承压走弱，银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 1.61bp，国债期货各期限主力合约全线大幅收跌，10 年期主力合约跌 0.36% [3] - 周四基金赎回新规传闻继续扰动，债市延续弱势，银行间主要利率债收益率普遍上行，10 年期国债收益率上行 0.75bp，国债期货各期限主力合约收盘多数下跌，10 年期主力合约跌 0.06% [3] - 周五受 11 月 PMI 走弱预期影响，宽货币预期带动债市修复，银行间主要利率债收益率普遍下行，10 年期国债收益率下行 1.25bp，国债期货各期限主力合约收盘表现分化，10 年期主力合约涨 0.03% [3] 一级市场 - 上周共发行利率债 140 只，环比增加 64 只，发行量 7160 亿，环比增加 2295 亿，净融资额 4775 亿，环比增加 1343 亿，国债、政金债和地方债发行量环比增加，地方债净融资额环比增加，国债、政金债净融资额环比减少 [9] - 上周利率债认购需求整体尚可，4 只国债平均认购倍数为 2.52 倍，20 只政金债平均认购倍数为 3.80 倍，116 只地方债平均认购倍数为 18.59 倍 [13] 上周重要事件 - 2025 年 11 月中国制造业 PMI 指数为 49.2%，比 10 月回升 0.2 个百分点，非制造业 PMI 为 49.5%，比 10 月下降 0.6 个百分点，综合 PMI 产出指数为 49.7%，比 10 月下降 0.3 个百分点 [13] - 11 月制造业 PMI 回升主因近期稳增长政策发力、中美经贸会谈取得积极成果使市场需求修复，服务业 PMI 回落受今年中秋节错期及季节性因素影响，12 月制造业 PMI 指数有下行趋势 [13] 实体经济观察 - 上周生产端高频数据多数下跌，高炉开工率、石油沥青装置开工率、日均铁水产量及半胎钢开工率延续下滑 [14] - 需求端方面，BDI 指数继续上行，出口集装箱运价指数 CCFI 微幅下行，30 大中城市商品房销售面积继续小幅增加 [14] - 物价方面，猪肉价格先上后下整体延续下跌，大宗商品价格多数上涨，铜、原油以及螺纹钢价格均有所上涨 [14] 上周流动性观察 - 上周央行公开市场净投放资金 4358 亿元 [25] - R007、DR007 均上行，股份行同业存单发行利率上行，各期限国股直贴利率上行，质押式回购成交量明显回落，银行间市场杠杆率先下后上整体下行 [26][27][28]