核心观点 - 基础化工行业景气度在2025年呈现底部运行态势，但受益于下游需求逐步回升和新增产能投放放缓，行业利润下滑态势逐步趋缓，盈利有望底部回升 [7][11][13][15] - 2026年行业展望积极，在固定资产投资增速下行、反内卷政策深化以及下游需求温和复苏的共同驱动下，行业供需格局有望修复，景气度预计边际回暖 [7][35][40][48][54][60] - 投资策略建议关注供需格局改善的子行业，包括有机硅、涤纶长丝、磷化工以及政策扶持的生物燃料行业，并重点推荐万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [7][60][61] 2025年化工行业回顾 行业整体运行状况 - 2025年前三季度中国GDP同比增长5.2%，规模以上工业增加值同比增长6.1%，化学原料及化学制品制造业增加值累计同比增长8.0% [11] - 行业收入与利润呈底部运行态势，2025年1-10月化学原料及化学制品制造业实现营业收入67,246.8亿元，同比增长1.0%，利润总额2,802.6亿元，同比下滑4.4% [13] - 化工产品价格指数持续下行，截至2025年11月20日，中国化工产品价格指数（CCPI）为3864点，2025年以来累计下跌10.29% [13] - 行业盈利能力底部企稳，2025年前三季度中信基础化工行业整体毛利率为17.69%，同比提升0.14个百分点，净利率为6.17%，同比提升0.10个百分点 [15] 子行业分化显著 - 收入方面，2025年前三季度基础化工33个子行业中18个实现增长，碳纤维（49.12%）、合成树脂（33.63%）、锂电化学品（21.31%）增速领先，有机硅（-17.37%）、纯碱（-15.75%）下滑明显 [17] - 净利润方面，农药（154.79%）、涤纶（148.96%）、氟化工（143.41%）表现优异，有机硅（-92.20%）、橡胶制品（-79.06%）、纯碱（-71.47%）大幅下滑 [18] - 盈利能力分化，氟化工、钾肥、合成树脂毛利率提升显著，分别提升10.19、6.97、3.47个百分点，有机硅、纯碱、钛白粉毛利率下滑明显 [21][22] 二级市场表现 - 截至2025年11月21日，中信基础化工指数年内上涨29.88%，跑赢上证综指15.47个百分点，在30个中信一级行业中排名第4位 [29] - 子行业表现强劲，钾肥、改性塑料、无机盐涨幅居前，分别上涨75.52%、73.27%、72.09% [31] 2026年化工行业展望 供给端：投资放缓与政策约束 - 行业固定资产投资增速显著回落，2025年1-10月同比下滑7.9%，较2021-2022年高增长期明显放缓 [35] - 在建工程规模下降，2025年前三季度基础化工行业在建工程总额4,144.32亿元，同比下降14.47%，占总资产比重降至8.84% [37][38] - 反内卷政策持续深化，2025年政府工作报告首次将"综合整治内卷式竞争"写入目标，多个化工子行业通过行业自律、产能协同等措施优化供给格局 [54][57][58][59] 需求端：稳步复苏 - 房地产需求仍处低位但下滑态势收窄，2025年1-10月新开工和销售面积同比分别下滑19.80%和6.80%，房地产投资同比下滑14.70% [42] - 汽车产量保持快速增长，2025年1-10月累计产量2,732.5万辆，同比增长11.0% [45] - 家电产量总体稳定，空调、冰箱、洗衣机1-10月产量分别增长3.0%、0.9%、6.4%，纺织服装领域化学纤维产量增长5.4% [46][48] 成本端：油价震荡 - 国际油价总体下行，截至2025年11月21日，WTI原油报58.06美元/桶，年内下跌19.05%，布伦特原油报62.56美元/桶，年内下跌18.50% [51] - 预计未来油价维持中油价区间运行，OPEC+增产节奏灵活，非OPEC国家增速放缓，全球需求增长疲弱 [53] 重点子行业投资机会 有机硅行业 - 全球产能持续向中国集中，2024年中国聚硅氧烷产能达353万吨/年，占全球总产能的83% [61][66] - 2020-2024年为产能扩张高峰期，产能增长115.24%，2024年产能利用率降至71.43%的低位 [68] - 随着行业景气下行，新增产能项目基本搁置，预计今明两年无新增产能，供给压力有望缓解 [68] 涤纶长丝行业 - 行业反内卷进程较快，中国化学纤维工业协会发布高质量发展倡议，倡导避免低水平重复建设 [57][59] - 受益于纺织服装需求复苏，2025年1-10月化学纤维产量增长5.4% [46][48] 磷化工行业 - 受益于储能需求高速增长，磷酸铁锂电池产量保持较快增速，推动磷矿石需求 [34][36] - 磷矿石资源具有稀缺性，全球储采比下降，中国磷矿石出口受限，行业景气有望延续 [37][39] 生物燃料行业 - 全球生物柴油生产与消费量持续增长，欧盟等地区政策扶持力度加大 [45][47] - 中国政策重点扶持，受益于双碳政策推进，行业发展空间广阔 [7] 投资策略与重点公司 - 维持行业"同步大市"投资评级，建议关注供需格局有序、行业自律基础较好的有机硅和涤纶长丝行业 [7][60] - 关注受益储能需求增长的磷化工行业以及政策扶持的生物燃料行业 [7] - 重点公司包括万华化学、卫星化学、宝丰能源等一体化龙头企业 [7]