[Table_Main] 证券研究报告 | 策略月报 2025 年 12 月 01 日 全球策略月报 证券分析师 薛威 资格编号：S0120523080002 邮箱：xuewei＠tebon.com.cn 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 海外市场：货币政策方面，美联储内部分化加剧，12 月是否降息存在不确定性。 当前 CME 模型预期 12 月降息的概率重新回升至 80%以上，但我们认为 12 月或 明年 1 月降息对于实体经济的影响差异并不大，耐心等待 FOMC 会议中的指引或 是更好的选择。产业方面，谷歌 Gemini 3 或重塑 AI 产业格局，行业内部或迎来 分化。 展望 12 月，我们认为美股 AI 板块整体情绪或阶段性放缓，美股整体缺乏明确方 向，或维持高位震荡。截止 11 月末，美国科技七巨头的市值已经占到标普 500 的 33%，占纳斯达克指数的 48%。资本开支是驱动美股 AI 板块持续上行的重要因 素，但我们认为这个逻辑已经出现松动迹象，原因有三：第一，市场或担忧于资 本开支增速放缓。从七巨头中英伟达的下游公司来看，2025 年微软、谷歌、亚马 逊和 Meta 的资本开支占经营活动 ...