投资评级 - 维持对阿里巴巴-W (09988 HK) 的“买入”投资评级 [4][11][29] - 目标价格为212.43港元，当前股价为151.5港元（2025年11月28日）[6] 核心观点 - 报告核心观点围绕夸克AI眼镜S1的发布，认为其是公司重要的C端新入口 [11] - 看好夸克AI眼镜凭借在显示、交互与续航方面的技术突破，解决传统产品痛点，提升用户体验 [11][14][15] - 认为AI眼镜作为蓝海市场，增长潜力巨大，夸克AI眼镜有望凭借领先的硬件配置和阿里生态实现突破 [11][22] - 该产品与公司内部千问APP、Qwen大模型及淘天、高德等生态应用深度整合，有望形成C端心智与数据闭环，并与内部业务互相引流赋能 [11][12][19] 财务预测总结 - 预测公司FY2026-FY2028营业收入分别为10,344亿元、11,570亿元、12,460亿元 [4][5] - 对应营业收入同比增长率分别为3.82%、11.86%、7.69% [5] - 预测FY2026-FY2028经调整净利润分别为1,093亿元、1,706亿元、2,027亿元 [4] - 预测FY2026-FY2028归属母公司净利润分别为1,226.52亿元、1,688.99亿元、1,973.81亿元 [5] - 预测FY2026-FY2028每股收益分别为6.40元、8.81元、10.30元 [5] 夸克AI眼镜产品优势 - 显示功能：采用双目显示并可调节像距，解决单显易疲劳问题，视场角为26度 [11][14][16] - 交互功能：采用5个麦克风加1个骨传导的阵列设计，搭载自研Master Agent大模型中控系统，实现多意图、多轮对话 [11][14] - 续航能力：采用双电池可换电设计，单电池续航7小时，配合换电仓可实现24小时全天候续航 [11][14][16] - 产品形态：总重量仅51克，镜腿宽度7.5毫米为同类最薄，视觉接近普通眼镜，佩戴舒适 [15][16] - 拍摄能力：支持直出3K视频、最高4K画质，并具备超级夜景模式，强化端侧创作入口定位 [11][16] 市场前景与竞争格局 - AI眼镜当前是蓝海赛道，2024年在传统眼镜中渗透率不足1% [11][22] - 全球AI眼镜2024年及2025年出货量均实现近5倍增长，预计未来五年出货量复合年增长率接近70% [22] - 当前全球市场份额第一为Meta（73%），中国市场份额第一为雷鸟（39%） [16][22] - 报告认为夸克AI眼镜在显示、音频、续航、定价（3999元）等多方面对比Meta Rayben display和雷鸟X3 pro具有优势 [16] 生态整合与战略意义 - 夸克AI眼镜接入阿里千问系列最强闭源大模型，并针对眼镜垂直场景进行后训练 [11][12][19] - 深度整合阿里内部生态应用，如淘天拍立淘、高德导航、支付宝支付等，提供完善生活服务功能 [11][12][19][20] - AI眼镜被视为公司全栈AI生态的重要布局，是探寻全新AI硬件入口、扩展AI应用场景的关键一步 [11][12]