报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 供应端近期日产19 - 20万吨附近波动，高位日产压制价格，气头装置暂未大规模限气停产，11月产量预计599万吨高于往年，12月日产预计环比下降 [5][38] - 需求端下游成交顺畅，东北掺混肥需求使大颗粒走货转好，复合肥工厂开工负荷抬升，12月继续高负荷生产，其他工业需求刚需托底，房地产低迷拖累开工 [5] - 库存端自十月中旬以来厂内库存高位去化，储备型需求增加且出口配额消息使下游拿货积极性提高，虽日产同比偏高但库存降至同比偏低水平 [5] - 综合来看12月中下旬气头装置将限气检修，日产小幅下降，临近供暖高峰成本端煤炭有反弹预期，需求以冬储肥为主，整体供需有抗跌性，不宜过分看空 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 11月受第四批出口配额情绪刺激，盘面反弹后回落，中下旬低位拿货增多，现货和期货跟涨，月内重心上移 [11] - 尿素仓库和厂库仓单有效期最长4个月，截至11月28日注册仓单7587张，高位仓单反映供应充裕 [14] 现货价格 - 11月以来尿素现货价格随出口配额增加及终端价格好转连续反弹，期现共振上涨，主流地区出厂价1550 - 1700元/吨 - 12月冬储提供需求支撑，价格预计窄幅波动，有抗跌性 [23] 基差 - 临近交割尿素基差贴水收敛，11月现货涨势强于期货，基差月底环比 +28元/吨 [28] 价差 - 截至11月28日，1 - 5价差 -66元/吨，较上月底 +12元/吨，月度走强，后续预计有走强趋势 [33] 供应情况 - 2025年10月尿素产量587.127万吨，月环比增加2.31%，同比偏低0.3% - 截至11月26日，月度日产20.34万吨，近期日产19 - 20万吨波动，气头装置未大规模限气停产，日产同比偏高 - 预计11月产量599万吨，12月日产环比下降 [38] 检修情况 - 内蒙古鄂尔多斯化学工业等多家工厂在11月底至2026年1月有检修计划，影响一定产量 [41] 成本利润 - 11月煤炭价格冲高回落，预计12月随迎峰度冬需求增加而上涨 - 截至11月28日，固定床成本1937元/吨，水煤浆成本1551元/吨，天然气成本1978元/吨，成本及价格同步上涨但差值走扩 [45] 库存及待发 - 截至11月27日，尿素厂内库存136.39万吨，环比上月去化7.33万吨，同比去年偏低4.5万吨 - 企业待发天数月内冲高回落，期货反弹使现货市场拿货积极性高，上游待发充足，挺价意愿高 [49] 下游农需情况 - 12月进入农业需求淡季，农需以储备型拿货为主 [52] 复合肥需求 - 10月中旬后复合肥工厂开工负荷逐步抬升，东北部分工厂满负荷，12月继续高负荷生产，为小麦返青肥和春玉米肥备货 [60] 复合肥价格 - 原料端氮磷钾价格上涨使复合肥价格跟涨，但利润受挤压，预计下月原料涨幅收窄，价格企稳 [66] 其他工业需求 - 截至11月28日，三聚氰胺产能利用率涨至60.8%，但处于同比历年最低位，12月进入需求淡季，总开工将环比减少 [71] 国际尿素市场 - 本月印标影响国际尿素价格，印标公布前价格稳中向上，公布后承压向下，12月印标情况将继续影响价格 [75] 印标 - 展示了2022 - 2025年多次印标的西海岸标价、东海岸标价、投标量、标购量和中国供货量等信息 [77] 出口需求 - 尿素出口配额总量控制在不超2023年规模（约425万吨），分四批分配，第四批主要为生产企业 - 截至11月28日，港口库存10万吨，第三批出口配额窗口期结束后库存快速去化，预计第四批出口集港后库存增加 - 2025年10月中国尿素出口量120.22万吨，环比减少12.32%，同比上涨34248.57% [81][83]