投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 核心观点 - 公司1H FY2025/26业绩低于预期，归母净利润同比下跌24.2%至13.34亿港元，主要受新增接驳用户减少及工业用气增速下滑影响 [6] - 公司自由现金流创历史新高，达26.0亿港元，同比增长17.2% [6] - 展望下半财年，在低基数及国际LNG供需走宽背景下，销气增速有望反弹，成本改善有望提振销气毛差 [6] - 接驳业务对利润贡献持续下降，增值业务与综合能源业务保持稳健成长，为公司贡献新增量 [6] - 考虑到上半财年业绩，下调2025/26-2027/28财年归母净利润预测至32.64、37.70、41.92亿港元 [6] 财务表现与预测 - 1H FY2025/26营业收入为344.81亿港元，同比下降1.8% [6] - 2025/26E营业收入预测为763.68亿港元，同比下降3.6% [5] - 2025/26E归母净利润预测为32.64亿港元，同比增长0.4% [5] - 2026/27E归母净利润预测为37.70亿港元，同比增长15.5% [5] - 2027/28E归母净利润预测为41.92亿港元，同比增长11.2% [5] - 当前股价对应2025/26-2027/28财年PE分别为14、12、11倍 [6] 天然气销售业务 - 1H FY2025/26天然气售气量174.1亿m³，同比增长1.7% [6] - 城镇燃气销气量91.9亿m³，同比下跌1.5%，主要受工商业用气需求下滑拖累 [6] - 管输与贸易气量82.2亿m³，同比提升5.4% [6] - 零售气毛差为0.58元/m³，同比下跌0.01元/m³ [6] - 公司维持全财年0.55元/m³毛差目标，相较2024/25财年有0.01元/m³提升空间 [6] 接驳业务 - 1H FY2025/26新增居民用户67.63万户，同比下滑25.2% [6] - 新楼接驳用户占比达67.9%，同比增长1.1个百分点 [6] - 接驳及工程业务合计税前利润占公司全部业务分部利润总额的16.0% [6] - 2025/26财年新增接驳用户数量指引小幅下降至100-120万户 [6] 增值业务与综合能源 - 1H FY2025/26增值业务收入达20.2亿港元，同比增长0.3%，经营利润10.2亿港元，同比增长1.3% [6] - 工商业用户侧储能达617.7MWh，同比高增693.5% [6] - 售电量35.3亿度，同比高增25.5% [6] - 绿证交易量同比高增709% [6] 现金流与融资成本 - 1H FY2025/26自由现金流26.0亿港元，同比提升17% [6] - 1H FY2025/26公司融资成本下降至3.39%，较FY2024/25下降0.45个百分点 [6] 股息政策 - 公司拟派中期股息每股0.15港元，同比持平 [6] - 公司派息政策稳定，股息率位居行业前列 [6]