报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内外铜价上涨核心因素包括市场资金对中长期铜市多头配置交易热情、金融属性层面金价与银价的比价传导与铜平衡表支持，供应端主流铜矿山供损率高及冶炼增速下调，需求端受益于风光电等消费增量及AI带动的用电需求和电网建设，投资视角认为铜价低估，特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续 [2] - 国内沪铜加权仓量强映射，中长线市场看涨情绪浓烈，宏观方面金融流动性局部紧张未对铜价产生负面影响，国内现货面对高铜价适应性提高，炼厂年底冲产动力一般，实际消费端期待铜价回调 [3] - 2026年一季度内外铜价涨势或打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间，需关注跨年前后交投风格及高价回踩风险，关注联储12月降息动作及美国滞后宏观指标 [3] 根据相关目录分别总结 国内外铜价大幅上涨核心因素 - 市场资金对中长期铜市多头配置交易热情高，包括金融属性层面金价与银价的比价传导与铜平衡表支持 [2] - 供应端2025年主流铜矿山供损率高致产出增速下调，2026年一季度受干扰大矿复产难有进展，矿冶博弈下长单加工费低使中国与日本冶炼厂减少矿料产能，全球精炼铜冶炼增速下调压力大 [2] - 需求端铜受益于风光电、新能源汽车及储能电池消费增量，2025 - 2027年受益于AI引领的智算数据中心投资带动的全球用电需求及电力电网加速建设，需求增速能越过宏观经济波动达2.5%甚至接近3% [2] - 投资视角认为铜价相对低估，伦铜突破1万美元打开长期向上空间 [2] - 特朗普贸易政策预期使美伦溢价持续，美国囤积的结构性过剩的铜难重回国际市场，2026年市场对美国铜进口量仍有较强预期 [2] 国内铜市基本面情况 - 沪铜加权仓量强映射，以“减仓铜价回调，增仓短线冲涨”为主，中长线市场看涨情绪浓烈 [3] - 宏观方面11月金融流动性局部紧张未对铜价形态产生负面影响，铜价较完整地盘整蓄势 [3] - 国内现货面对高铜价适应性较去年二季度明显提高，11月多数时间沪粤维持一定升水交投，国内社库基本持平在10月底18万吨附近，SMM口径库存统计较去年同期高近3万余吨，炼厂年底冲产动力一般，10月、11月精炼铜产量预计环降，年底显性库存易去库，实际消费端期待铜价回调，短期冲高阶段维持刚需点价，季度级别战略采购可关注等待铜价调整幅度，卖出空头保值可尝试备兑策略优化保值成本 [3] 12月及明年铜价走势及关注因素 - 沪铜呈交割月低 - 主力近月月份高 - 远月低排列特点，目前主力是明年一季度合约，沪铜仓量有在收尾阶段向上持续测试新高倾向，2026年一季度内外铜价涨势可能打开到1.15 - 1.2万美元，沪铜相应进入9.2 - 9.5万高位区间 [3] - 需关注跨年前后交投风格，交易行为可能在年底加速收尾或开年快速抢跑，资金主动兑现盈利把握力强，注意高价回踩风险，如“价格创高、伴随减仓” [3] - 关注联储最终是否兑现12月降息动作，并等待美国滞后的宏观指标 [3]