投资评级与核心观点 - 报告未明确给出对该公司的具体投资评级（如买入、持有、卖出）[1] - 核心观点：公司2026财年中期业绩显示，尽管收入小幅承压，但通过费用优化实现了经营利润率的稳健，且同店销售与平均售价全面改善，管理层维持全年收入指引并上调利润率指引 [1][2][7] 财务业绩总结 - 1HFY26收入约为389.9亿港元，同比下降1.1%（按固定汇率计算下降0.5%）[2] - 毛利约为119.1亿港元，毛利率为30.5%，同比下降0.9个百分点 [2] - 销售及行政费用同比下降8.8%，费用率降至14.0% [2] - 经营溢利约为68.23亿港元，经营利润率为17.5%，创近五年新高 [2] - 由于会计准则变更，黄金借贷公允价值变动产生约31.43亿港元亏损计入其他收益及亏损，加上约3.39亿港元财务费用，导致税前利润压缩至约33.7亿港元，税前利润率为8.6% [2] - 股东应占溢利约为25.3亿港元，净利率约为6.5% [2] - 派发中期股息每股0.22港元，派息率约85.7% [2] 产品销售表现 - 定价首饰收入达113.92亿元，同比增长9.3%，在内地零售值中占比提升至约32% [3] - 计重黄金首饰收入为251.12亿元，同比下降3.8%，但降幅较前期收窄 [3] - 钟表收入为19.91亿元，同比下降10.6% [3] - 内地同店销售增长2.6%，港澳地区同店销售增长4.4% [3] - 内地及港澳地区定价金饰平均售价分别同比提升约19%和20% [3] 电商与渠道发展 - 内地电商零售值同比增长27.6%，贡献内地零售值约7%及销量逾16% [4] - CTF Mall与抖音平台零售值增速均超过40%，电商客单价提升至约3,000港元 [4] - 通过头部主播合作、场景化内容及IP联名（如chiikawa、NBA）提升转化率，双11期间线上零售值同比增长超30% [4] - 增值税新政后，内地同店销售仍维持低双位数增长 [4] 门店网络与扩张策略 - 内地新开门店57家，关闭668家，净减少611家，门店总数约5,700家，其中约73%为加盟店 [5] - 新增门店集中于高线城市核心商圈，新店平均销售显著高于关停门店，一线城市零售值增长约9% [5] - 港澳地区通过Rolex、新形象店及Hearts On Fire等高端店态提升客单价与品牌形象 [5] - 东南亚市场零售值实现双位数增长，新加坡和马来西亚同店增速接近30% [5] - 公司计划向大洋洲、中东等高消费力地区拓展 [5] 黄金价格与对冲影响 - 金价上行推升存货含金毛利，1HFY26金价波动收益约占收入的7.9% [6] - 黄金贷款相关亏损约占收入的8.1%，由于结算节奏错配，短期呈现小幅净亏损 [6] - 期末黄金对冲比例约为55%，若金价维持当前水平，对冲亏损占收入的比重预计低于上年 [6] - 1HFY26税前利润已与上年同期大致持平，显示金价波动在可控范围内 [6] 管理层指引更新 - 维持FY2026同店“中单位数增长”和营业额“低单位数增长”的指引不变 [7] - 将毛利率指引从31%上调至32%，经营利润率指引从18%上调至19% [7] - 税改初期消费者仍在适应，但11月内地销售表现好于预期，定价及计重产品均维持中双位数增长 [7] - 管理层判断税改将加速中小品牌出清，强化经销商向头部集中的趋势 [7]