投资评级与市场定位 - 纳百川AHP得分剔除流动性溢价因素后为1.69分，位于总分的22.6%分位；考虑流动性溢价因素后为1.92分，位于总分的36.0%分位，双双处于中游偏下水平[2][5] - 假设以95%入围率计，中性预期情形下，网下A、B两类配售对象的配售比例分别为0.0211%、0.0181%[2][5][6] 核心业务亮点与市场地位 - 公司在液冷板细分赛道领先，是宁德时代的战略供应商，24年市占率约为12.16%[2][6] - 已顺利完成由燃油汽车热管理向新能源汽车电池热管理的业务转换，并开拓了储能热管理市场[2][6] - 具备从CTM小模组到大型储能设备液冷板的大批量工业化生产能力，服务T公司、蔚来、长安、奔驰、赛力斯等多家主机厂，近几年完成适配车型超200余款[2][6][7] - 储能热管理产品已成为重要增长点，22-24年收入从0.36亿元提升至3.37亿元，22-24年复合增长率达204%[2][8] - 正积极拓展海外及新客户，已向比亚迪送样测试，并与LG新能源、塔塔集团旗下Agratas能源、小米汽车等进行协商谈判[2][6][7] 行业成长机遇与公司战略 - 预计2025年全球/中国动力电池液冷板市场规模将达到145/96亿元，较22年分别增长95.95%/104.26%[2][10] - 电池液冷板与电池箱体集成化趋势将提升产品附加值，预计2030年新能源动力电池箱体市场规模将突破1,195亿元，21-30年复合增长率为25%[2][10] - 全球储能需求快速增长，预计25年全球储能电池出货量约为449吉瓦时，同比增长21.42%[2][10] - 公司具备高效产品开发效率，持续进行产品迭代，着手研发10C快充电池解决方案，并推进动力电池轻量化[2][11][13] - 首发募投项目年产360万台套水冷板生产项目将续建30万套/年电池箱体产能，推动公司向液冷板与箱体一体化产品转变[2][13][26][27] 财务表现与可比公司比较 - 22-24年公司营收分别为10.31/11.36/14.37亿元，复合增长率为18.07%；归母净利润分别为1.13/0.98/0.95亿元，复合增长率为-8.23%，净利润受行业价格下行及新产能利用率不足影响而下滑[2][17] - 22-24年公司综合毛利率持续下滑，分别为21.79%/19.15%/17.36%，且低于可比公司均值[2][18] - 22-24年研发支出占营收比重分别为3.30%/3.87%/3.77%，低于可比公司[19] - 22-24年经营性现金流净额分别为0.20/1.11/0.39亿元，净现比分别为0.16/1.15/0.43，22年与24年净现比较低主要因应收款项融资规模增加[2][22] - 截至2025年11月28日，可比公司市盈率平均为56倍，所属汽车制造业近一个月静态市盈率为28.90倍[2][17] 产能与募投项目 - 22年公司核心产品电池液冷板的产能利用率为102.11%，23年以来产能利用率持续保持在80%以上[26] - 募投项目纳百川（滁州）新能源科技有限公司年产360万台套水冷板生产项目（一期）总投资57,940.04万元，建设期2年，静态投资回收期7.06年[28] - 该项目现已形成约118万套/年的电池液冷板产能、4万套/年电池箱体产能[13][27]