美团-W/本地生活服务Ⅱ 核心观点 - 2025Q3营收955亿元，同比增长2%，环比增长4%，但营业利润-198亿元，净利润-186亿元，Non-GAAP归母净利润-160亿元，均大幅低于彭博一致预期[3] - 核心本地商业营收同比下降3%至674亿元，经营利润同比下降196%至-141亿元，主因行业竞争加剧导致毛利率下降及用户激励开支增加[4] - 外卖业务在高价订单市场保持领先，实付超过30元订单中份额超70%；闪购业务收入同比增长33%，大促期间用户客单价较平日增长近30%[5] - 到店酒旅业务营收同比增长13%，平台累计超250亿条真实消费评价；新业务营收同比增长16%至280亿元，但经营亏损同比扩大至13亿元[6] - 海外业务Keeta在中国香港实现单月盈利；公司下调2025-2027年营收预测至3,654/4,120/4,679亿元，但维持"买入"评级，目标价133港元[7] 债券市场情绪分析 - 债市买方情绪转为乐观，36%机构偏多，64%持中性态度；卖方情绪小幅回落，70%机构持中性观点，无偏空观点[8][9][10] - 买方看多理由包括利率进入央行合意区间上限、货币政策预期宽松；卖方中性观点主因政策不确定性及资产荒等多空因素交织[9][10] 股市流动性及资金动向 - 宏观流动性边际收敛，央行公开市场操作实现净回笼642亿元；短端利率下行，中长端利率上行[11] - 股票ETF净流出超400亿元，宽基ETF中上证50、创业板综获资金流入，行业主题ETF中酒、旅游板块流入较多[11] - 股市需求端压力缓和，限售股解禁规模回落至250亿元，产业资本净减持规模收缩[12] 汽车行业动态及业绩 - 阿维塔递交港股IPO申请，此前完成四轮融资超190亿元；蔚来、小鹏、理想发布2025Q3财报，蔚来营收217.9亿元创历史新高，小鹏营收同比增长101.8%[13][14][15] - 理想汽车2025Q3营收273.6亿元，同比下滑36.2%，净利润转亏6.24亿元，主因MEGA召回事件影响；毛利率16.3%，剔除召回影响后为20.4%[18][19] - 理想i6订单超7万台，电池启用双供应商模式；公司聚焦"具身智能机器人"战略，预计2026年交付搭载自研M100芯片的产品[20][21] - 零跑Lafa5上市，限时售价9.28万-11.68万元；报告推荐关注高端乘用车自主替代机会及智能化硬件放量[16][17] 行业配置观点 - 乘用车板块因高基数及政策退坡，2025年底增速或承压，2026年看好30万元以上高端市场自主品牌突破[16] - 零部件板块推荐智能化硬件（如激光雷达、超充）及机器人产业链标的；商用车板块重卡内需复苏，客车出口向好[17]