报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外美国11月ISM制造业PMI收缩，日本央行12月加息预期升至80%，国内11月RatingDog制造业PMI收缩，A股放量修复，债市修复，各品种走势受宏观和基本面因素影响，预计多数品种维持震荡[2][3] 根据相关目录分别进行总结 宏观 - 海外美国11月ISM制造业PMI降至48.2，连续九个月收缩，新订单下滑，工厂就业收缩，原材料支付价格回升，生产指数扩张；日本央行行长暗示12月可能加息，市场定价加息预期概率升至80%，美股收跌，美元指数回落反弹，10Y美债利率上行，银、铜新高后回落，油价收涨[2] - 国内11月RatingDog制造业PMI降至49.9，由扩张转为收缩，新出口订单增速快，外需回暖但整体景气度收缩；A股周一放量上涨，上证指数重返3900关口，两市近3400只个股收涨，成交额回升至1.89万亿，风格上创业板、沪深300占优，预计震荡偏弱；债市总体修复，月初资金面偏松，各期限国债利率分化，短期缺乏明确主线，预期维持震荡[3] 贵金属 - 周一国际金银价格收涨，COMEX黄金期货涨0.24%报4265.00美元/盎司，COMEX白银期货涨2.25%报58.45美元/盎司，白银再创历史新高，COMEX铂钯期货冲高回落小幅收跌[4] - 投资者消化疲软美国ISM制造业PMI，打击市场风险偏好，加密货币遭抛售，金银价格受支撑，纽约白银现货偏紧面临交割风险助推银价飙升，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美国经济数据趋软，市场对降息预期升温，交易员押注12月降息概率高达87%，关注本周美国ADP就业数据和PCE指数[4][5] - 纽约白银逼仓风险助推银价创新高带动黄金反弹，短期不宜追高，外盘铂钯冲高回落，预计国内铂钯偏弱走势[5] 铜 - 周一沪铜主力逼近9万大关，伦铜最高突破11300一线后回落，国内近月C结构收窄，电解铜现货市场成交向好，下游畏高刚需采购，内贸铜升至升水105元/吨，LME库存升至15.9万吨，COMEX库存升至41.8万吨[6] - 美国11月ISM制造业PMI录得48.2，低于预期和前值，新订单下滑，未完成订单积压量降幅大，就业指数低，物价支付指数高，关税政策不确定性和高昂成本拖累美国企业投资发展，CME观察工具显示12月降息概率高于85%[6] - 中国铜原料联合谈判小组（CSPT）计划2026年减产10%以上应对铜精矿加工费扭曲问题，预计铜价维持高位强震荡[6][7] 铝 - 周一沪铝主力收21865元/吨，涨1.65%，LME收2888美元/吨，涨0.8%，现货SMM均价21730元/吨，涨280元/吨，贴水50元/吨，南储现货均价21640元/吨，涨280元/吨，贴水135元/吨，12月1日电解铝锭库存59.6万吨持平，国内主流消费地铝棒库存12.8万吨，环比减少0.3万吨[8] - 美国11月ISM制造业PMI指数下降，经济面临挑战，12月美联储降息预期高位，铝锭社会库存持平，季节性淡季消费超预期，铜价创新高有望带动铝价，市场情绪回升，沪铝持仓增加，预计偏强运行[8][9] 氧化铝 - 周一氧化铝期货主力合约收2677元/吨，跌1.51%，现货氧化铝全国均价2855元/吨，跌1元/吨，升水233元/吨，澳洲氧化铝F0B价格313.5美元/吨持平，理论进口窗口开启，上期所仓单库存25.4万吨，减少4801吨，厂库0吨持平[10] - 山西某氧化铝企业今日起检修20天左右，日产减产约2000吨，氧化铝基本面偏空，国内供应充裕进口流入，库存高位，过剩预期压制，预计弱势，检修或给一定支撑，止跌需关注更多减产产能[10] 铸造铝 - 周一铸造铝合期货主力合约收21055元/吨，涨1.54%，SMM现货ADC12价格为21500元/吨，涨150元/吨，江西保太现货ADC12价格20900元/吨，涨200元/吨，上海型材铝精废价差2111元/吨，涨11元/吨，佛山型材铝精废价差1699元/吨，跌42元/吨，交易所库存6.4万吨，增加1332吨[11] - 年末冲量及政策变动带来订单冲刺，铸造铝终端消费韧性持续，原料端紧缺，废铝价格高位提供成本支持，基本面稳健，叠加宏观情绪宽松，预计偏好运行[11] 锌 - 周一沪锌主力2601期价日内增仓上涨，夜间重心上抬，伦锌走强，上海0锌主流成交价集中在22600 - 22750元/吨，对2512合约升水130元/吨，市场货源不多，贸易商挺价，下游畏高询价减少，现货交易以贸易商为主，截至本周一社会库存为14.43万吨，较上周四减少0.38万吨[12] - 11月精炼锌产量59.52万吨，环比下降3.56%，同比增加16.75%，1 - 11月累计产量628.1万吨，同比增加10.69%，预计12月产量57.09万吨，环比下降2.43万吨或4.08%，同比增加10.49%，全年累计产量685.2万吨，同比增加10.67%[12] - 美国11月ISM制造业PMI萎缩，日本央行鹰派言论引发全球流动性收紧担忧，美元先跌后涨，内外锌价走强，LME0 - 3升水飙升，现货紧张缓解有限，加工费回落，国内炼厂减停产增多，供应压力缓解支撑锌价，短期有望震荡偏强，但宏观情绪转谨慎，消费下滑限制上方空间[13] 铅 - 周一沪铅主力2601合约日内窄幅震荡，夜间小幅高开，伦铅反弹，上海市场驰宏铅17055 - 17085元/吨，对沪铅2601合约升水50元/吨，持货商随行出货，部分仓库货源减少，报价减少，炼厂厂提货源报价挺价情绪缓和，报价升水下调，再生精铅市场报价贴水扩大，下游企业观望情绪浓，部分以长单采购为主，截至本周一社会库存为3.07万吨，较上周四减少0.43万吨[14] - 11月电解铅产量32.76万吨，环比增加0.5%，同比减少0.7%，预计12月产量环比小降至32.34万吨，11月再生精铅产量29.61万吨，环比增加8.5%，同比增加10.2%，预计12月环比小降至29.03万吨[14] - LME库存小幅回落，国内基本面边际改善，原再炼厂检修增多，部分再生铅炼厂受换证影响停产，12月供应量缩减，铅锭区域性供应紧张态势有望延续，需求侧铅蓄电池消费边际改善，部分电池企业逢低建库，社会库存下滑，绝对库存同期低位，预计短时内外铅价震荡偏强修复[15] 锡 - 周一沪锡主力2601合约期价日内冲高回落，夜间横盘震荡，伦锡先抑后扬，听闻小牌对1月升水200 - 400元/吨，云字头对1月升水400 - 600元/吨，云锡对1月升水600 - 800元/吨，11月精炼锡产量15960吨，环比减少0.8%，同比增加0.06%，产量不及预期，预计12月环比增加1.067%至16130吨，全年产量为17.89万吨，累计同比减少2.15%，截止至上周五云南及广西地区精炼锡炼厂开工率为69.34%，周度环比增加0.41%，社会库存为7825吨，周度环比增加171吨[16] - 日本央行暗示12月加息，美联储主席人选面临变数，市场风险偏好回落，锡价涨势放缓，但基本面有支撑，刚果金东部地区武装冲突引发锡矿供应收紧担忧，宏微观表现分化，锡价已涨至高位，资金转为谨慎，预计短期高位震荡等待消息指引[16] 工业硅 - 周一工业硅窄幅震荡，华东通氧553现货对2601合约升水405元/吨，交割套利空间负值走扩，12月1日广期所仓单库降至6596手持平，主要仓单到期需重新清零入库，近期仓单库存高位回落因西南进入枯水期产量下降，交易所施行新仓单交割标准后主流5系货源成交割主力型号，周一华东部分主流牌号报价基本持平，通氧553和不通氧553硅华东平均价分别为9550和9350元/吨，421硅华东平均价为9800元/吨，上周社会库小幅升至54.8万吨，近期盘面价格冲高回落拖累现货市场重心下移[17][18] - 供应方面，新疆地区开工率维持85%，西南地区枯水期开工率下滑至3成左右，内蒙和甘肃产量重心下移，供应收敛；需求方面，多晶硅头部企业挺价，11月产量降至11万吨，硅片受电池厂海外订单需求回落影响部分企业降价倾销，电池片市场需求随开工率上升略有好转，海外订单稳定交付，组件端年底装机需求平淡，招投标价格上升终端消费低迷，组件企业库存小幅增加，目前市场博弈行业周期性供需结构改变，上周工业硅社会库存升至55万吨，近期供需无较大矛盾，预计期价短期震荡[18] 螺卷 - 周一钢材期货震荡反弹，现货市场昨日现货成交12.5万吨，唐山钢坯价格2990元/吨涨10元，上海螺纹报价3290元/吨涨40元，上海热卷3310元/吨涨20元，克而瑞数据显示11月房企推盘积极性小幅回升，30个重点城市11月预期新增供应669万平方米，环比增长16%，一线城市中广州阶段性放量，环比翻番[19] - 基本面产业数据偏弱，上周五大材产量维持增势，表观需求持续偏弱，库存延续去库，螺纹钢供需双降，去库良好，热卷数据变化不大，库存处于高位，整体供需驱动不强，去库有支撑，预计钢价震荡，短线关注资金换月影响[19] 铁矿 - 周一铁矿石期货震荡反弹，昨日港口现货成交96万吨，日照港PB粉报价797元/吨涨4元，超特粉690元/吨涨7元，现货高低品PB粉 - 超特粉价差107元/吨，11月24 - 30日，中国47港铁矿石到港总量2784.0万吨，环比减少155.5万吨，中国45港铁矿石到港总量2699.3万吨，环比减少117.8万吨，北方六港铁矿石到港总量为1463.2万吨，环比增加24.9万吨，Mysteel全球铁矿石发运总量3323.2万吨，环比增加44.7万吨，澳洲巴西铁矿发运总量2765.8万吨，环比增加128.4万吨[20] - 供应端海外铁矿发运增加，到港量减少，均处于高位，港口库存高位增加，供应压力不减；需求端钢厂亏损加剧，高炉开工回落，铁水产量环比回落，略高于去年同期水平，铁矿供强需弱，预计期价震荡承压运行[20] 双焦 - 周一双焦期货反弹，现货方面山西主焦煤价格1379元/吨跌28元，山西准一级焦现货价格1450元/吨持平，日照港准一级1400元/吨跌50元，11月份炼焦煤期货价格连续下挫超200点，创逾4个月新低，周度炼焦煤线上竞拍流拍率逐步增加，上周参与线上竞拍总计挂牌数量185.14万吨，成交量98.64万吨，流拍占比达46.7%，为半年内最高，周环比增加5.7%[21][22] - 上游整体供应量稳定，矿山库存大幅增加，压制煤价，焦企进入盈利状态，开工有所提升，焦炭产量增加，但下游需求偏弱，焦企出货放缓，库存开始累计，焦企自身焦煤库存偏高，补库意愿不强，采销两弱，下游钢材进入淡季，铁水环比减少，高炉原料需求不佳，基本面供强需弱，预计期价震荡偏弱，短线关注移仓换月节奏变化[22] 豆菜粕 - 周一，豆粕01合约收跌0.36%，报3039元/吨，华南豆粕现货涨20收于3010元/吨，菜粕01合约收跌1.46%，报2423元/吨，广西菜粕现货跌40收于2510元/吨，CBOT美豆1月合约跌10收于1127.25美分/蒲式耳，截至10月23日当周，美国当前市场年度大豆出口销售净增144.98万吨，较之前一周增加31%，CONAB机构发布截至11月29日，巴西大豆播种率为86.0%，AgRural机构发布截至上周四，巴西2025/26年度大豆播种面积已达预期面积的89%，播种进度较前一周提升8个百分点，但仍低于去年同期91%的水平，Patria Agronegocios机构发布巴西2025/26年度大豆产量预计将触及1.7189亿吨，较11月中期预估值上调0.2%，截至11月28日当周，主要油厂大豆库存为733.96万吨，较上周增加18.97万吨，豆粕库存为120.32万吨，较上周增加5.17万吨，未执行合同为388.1万吨，较上周减少71.41万吨，港口大豆库存为957.6万吨，较上周增加15.1万吨，天气预报显示未来15天，巴西产区累计降水量略高于常态水平，阿根廷大豆产区累计降水量预计在25 - 30mm，远低于均值水平[23] - 巴西产区天气良好，阿根廷大豆产区偏干燥，有利于播种推进，前期降水多土壤墒情较好，短期影响有限，若天气持续干燥将对作物不利，关注后续天气演变，继续关注美豆出口销售情况，国内油厂大豆及豆粕库存均增加，显示供应充裕，沿海地区油厂菜籽及菜粕库存维持消耗殆尽状态，关注澳菜籽买船及进口到港情况，预计短期连粕震荡运行[24] 棕榈油 - 周一，棕榈油01合约收涨0.75%，报8652元/吨，豆油01合约收涨0.61%，报8288元/吨，菜油01合约收涨0.05%，报9770元/吨，BMD马棕油主连跌21收于4093林吉特/吨，CBOT美豆油主连涨0.24收于52.32美分/磅，SPPOMA机构发布2025年11月1 - 30日马来西亚棕榈油单产环比上月同期减少2.09%，出油率环比上月同期增加0.36%，产量环比上月同期减少0.19%，AmSpec机构发布马来西亚11月1 - 30日棕榈油出口量为1263298吨，较上月同期出口的1501945吨减少15.89%，据外电消息印尼国家统计局称今年1至10月，印尼出口了1,949万吨毛棕榈油和精炼棕榈油，出口量较去年同期增长7.83%，印度尼西亚棕榈油协会GAPKI周一表示苏门答腊岛的毁灭性洪水尚未对棕榈油生产造成重大影响，印度买家已锁定2026年4月至7月期间大量豆油采购，截至11月28日当周，全国三大油脂库存为219.75万吨，较上周减少2.65万吨，其中棕榈油库存为65.35万吨，