报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 新季玉米市场整体供应宽松，近期“逆季节性上涨”源于阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素 [5][39] - 玉米价格短期上行空间有限，后续关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化 [5][39] 根据相关目录分别进行总结 玉米市场结构 - 截至11月底，玉米主力合约价格自前期低点回升后高位震荡，近期东北雨雪使农户惜售、物流受限，粮源外流放缓，支撑产区价格，但下游需求低迷，购销活跃度低，价格上涨持续性和空间待察 [7] - 期现结构呈现Contango结构，01贴水05，05贴水09 [8] 市场行情分析 玉米市场供应宽松，奠定价格低位基础 - 新季玉米市场供给小幅回暖、需求刚性稳固，2025年全国玉米预计产量2.82亿吨，较2024年增产1113万吨，进口玉米拍卖和小麦替代使市场粮源充足，价格中枢下移，盘面价格底部在2000 - 2100元/吨 [11][13] - 华北主产区玉米收获遇阴雨，品质下降，约2000 - 3000万吨难进饲料环节，企业转购东北玉米，物流瓶颈放大供需错配，目前东北售粮进度约19%，华北约23%，后期仍面临集中售粮压力 [15] - 2025年10月我国进口粮食1202.8万吨，1 - 10月累计11877.5万吨，同比降13.8%，1 - 10月玉米进口129.28万吨，同比减1182.99万吨，减幅90.15%，进口谷物大幅减少，国内供应基本满足需求 [16][17] - 2025年小麦产量环比增4%，市场供需宽松，价格承压，对玉米替代在2000 - 3000万吨之间，随着玉米价格下跌，小麦 - 玉米价差逆转，小麦替代性减弱 [22] 下游需求维持刚性但无增量，提振作用有限 - 饲料养殖方面，政策推动生猪产能去化，但进程缓慢，截至2025年9月，生猪存栏43680万头，能繁母猪存栏4035万头，生猪期现货价格预计磨底，养殖利润恶化将带动去产能 [27] - 深加工方面，新季玉米上市后价格下跌，深加工企业普遍扭亏为盈，黑龙江、内蒙古、河北、山东深加工淀粉利润分别约为81.92元/吨、41.04元/吨、33.06元/吨、 - 76.06元/吨 [28] 库存处于阶段性低位，增加价格弹性 - 截至11月21日，北方港口四港玉米库存约140万吨，广东港口玉米库存59.9万吨，南北港口库存降至中等偏低水平，库存下移使市场缓冲作用减弱，价格波动易放大 [33][37] 行情展望 - 新季玉米市场供应宽松，近期“逆季节性上涨”因阶段性、区域性供需错配与结构性支撑因素，价格短期上行空间有限，后续关注产区售粮节奏、下游需求恢复进程及市场情绪变化 [39]